Incline Equity Partners
Décryptage des fonds Incline Equity Partners
Incline Equity Partners est un gérant de private equity de Pittsburgh, spécialisé dans le buyout lower et middle market nord-américain. Il gère près de 6 milliards de dollars d'actifs réglementaires. Sur ses deux fonds matures, son track record ressort nettement au-dessus du Benchmark PE Call Me Warren, les deux en premier quartile.
- Le métier (PE)
- Prises de participation majoritaires (buyouts, carve-outs, recapitalisations minoritaires) dans le lower et middle market, sur des sociétés de 25 à 750 M$ de valeur d'entreprise, aux États-Unis et au Canada. Secteurs : services, distribution à valeur ajoutée, software et technologie, light manufacturing spécialisé.
- La thèse
- Acquérir des entreprises durables du bas et du cœur du middle market, puis les faire croître par build-up intensif, transformations stratégiques et gains opérationnels, avec une équipe operating interne (Catalyst Group) et une plateforme data (Incline Intelligence).
- La performance
- TRI net médian de 28,6 % sur les 2 fonds matures, contre 14,4 % pour le Benchmark PE Call Me Warren ; TVPI médian 2,28x contre 1,75x, les deux fonds en premier quartile.
- Le point de vigilance
- Base vérifiée étroite : deux fonds matures (III de 2011, IV de 2017) portent tout le track record top quartile. Les millésimes récents, bien plus gros (V à 1,2 Md$, VI à 1,9 Md$), changent d'échelle et restent à prouver.
TRI & multiples des fonds Incline Equity Partners
Performances fonds par fonds
Périmètre d'analyse : série Flagship Incline Equity Partners (vintages 2011-2020), plus le Fund VI (2023) affiché pour information, hors track record consolidé.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Fonds | Vintage | Multiple Net (x) | IRR Net (%) | Taille | Source |
|---|---|---|---|---|---|
| Incline Equity Partners VI | 2023 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Incline Equity Partners V | 2020 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Incline Equity Partners IV | 2017 | 1,85x | 22,3% | 601 M$ | LACERS Q2 2025 |
| Incline Equity Partners III | 2011 | xxx | xxx | xxx | xxx |
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Analyse des fonds Incline Equity Partners : avis éditorial
Track Record Consolidé
Périmètre d'analyse : 2 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (Incline Equity Partners III 2011, IV 2017). Le Fund V (2020) est exclu du consolidé (vintage postérieur à 2019, hors plage benchmark). Les Fund VI (2023) et VII (levée en cours) n'ont pas de performance publique. Les plateformes adjacentes Elevate et Ascent et les fonds prédécesseurs sous PNC Equity sont exclus. Périmètre Flagship uniquement pour assurer la comparabilité entre sociétés de gestion.
Deux fonds Flagship matures, deux quartiles cohérents en tête de classement. Le millésime 2011 (Incline Equity Partners III) sort en premier quartile du bucket 2011-2013, quasi intégralement réalisé. Le millésime 2017 (Incline Equity Partners IV, teaser) ressort lui aussi en premier quartile du bucket 2016-2017, à 22,3 % de TRI net et 1,85x de TVPI. Résultat consolidé : TRI médian de 28,6 %, soit 14,2 points au-dessus de la médiane benchmark de 14,4 %, et TVPI médian de 2,28x contre 1,75x. Distribution quartile au sommet : 100 % des fonds matures en top quartile (vs 25 % attendu au benchmark). La contrepartie de cette lecture flatteuse tient à sa base : deux fonds seulement, dont l'un remonte à 2011.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Métrique | Incline Equity Partners | Benchmark PE CMW | Écart |
|---|---|---|---|
| TRI Net Médian | 28,6% | 14,4% | +14,2 pts |
| Multiple Net Médian (TVPI) | 2,28x | 1,75x | +0,53x |
| % Fonds Top Quartile (Q1) | 100% | 25% | +75 pts |
| % Fonds Q1-Q2 | 100% | 50% | +50 pts |
Consolidé calculé sur les 2 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (Incline Equity Partners III et IV). Médianes des deux côtés, même méthode que le benchmark. Benchmark = médiane des médianes des buckets 2011-2013 et 2016-2017 applicables aux fonds du GP.
Benchmark : Benchmark Private Equity LP 2025 par Call Me Warren, 14 sources LP publiques américaines et canadienne, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity toutes tailles confondues, vintages 2000-2019.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
Évolution par Période
Une histoire courte comme firme indépendante, mais un track record dense. Issue de PNC Equity Management (fondée en 2001) et indépendante depuis 2011, Incline a construit sa réputation sur deux millésimes matures très performants avant d'accélérer fortement la taille de ses fonds. Le cycle 2011-2017 (fonds III et IV) porte l'essentiel du track record vérifié, tous deux en top quartile. Le cycle récent (fonds V à VII, 2020-2025) marque un changement d'échelle : le fonds V (2020) reste en récolte précoce, le fonds VI (2023) vient d'entrer en déploiement.
| Période | Fonds concernés | TRI Net | Multiple Net | Contexte de marché |
|---|---|---|---|---|
| Cycle indépendant (2011-2017) | Incline Equity Partners III + IV (2 véhicules)Q1Q1 | 28,6% | 2,28x | Deux premiers fonds de taille lower-middle-market (301 M$ puis 601 M$) sur services, distribution à valeur ajoutée et light manufacturing. Les deux ressortent en premier quartile de leur bucket. Le fonds III (2011) est aujourd'hui quasi intégralement distribué. |
| Cycle récent (2020-2023)* | Incline Equity Partners V (2020)Hors BM | ~12%* | ~1,1x* | Changement d'échelle : le fonds V (2020) est levé à 1,165 Md$, le fonds VI (2023) à plus de 1,9 Md$. Déploiement 2020-2024 sur des multiples d'entrée élevés puis une remontée brutale des taux. Le fonds V reste en récolte précoce (DPI 0,00 à l'arrêté disponible) ; le fonds VI est trop récent pour conclure. |
* Fonds V (2020) en phase de déploiement-récolte précoce, hors plage benchmark (vintage postérieur à 2019) : TRI et TVPI indicatifs, source unique gelée à mars 2023. Fonds VI (2023) et VII (levée) sans performance publique à date.
Notre évaluation
Atouts Principaux
1. Deux fonds matures en top quartile- Incline Equity Partners III (2011) et IV (2017) ressortent tous deux en premier quartile de leur bucket, une distribution que 25 % des fonds du marché seulement atteignent.
- Le fonds IV (2017, teaser) affiche 22,3 % de TRI net et 1,85x de TVPI, au-dessus du seuil top quartile (20,5 %) du bucket 2016-2017. Le fonds III (2011) est quasi intégralement réalisé et distribué.
- TRI médian consolidé de 28,6 % contre 14,4 % au benchmark (+14,2 points), TVPI 2,28x contre 1,75x. L'écart est net.
- Une thèse répétée depuis plus de deux décennies (héritée de PNC Equity) : services, distribution à valeur ajoutée et light manufacturing, avec un build-up add-on très intensif.
- Équipe operating interne (Catalyst Group) et plateforme data (Incline Intelligence) dédiées à la création de valeur post-acquisition. Roll-ups récents : Accredited Labs (24 add-ons depuis 2023), Certified Collision Group.
- Génération de liquidité en marche : véhicule de continuation Accredited Labs clôturé à environ 300 M$ en octobre 2025.
- Taille du fonds phare multipliée par plus de six entre le fonds III (301 M$, 2013) et le fonds VI (plus de 1,9 Md$, 2023), signe d'une demande LP forte.
- Près de 6 milliards de dollars d'actifs réglementaires (Form ADV, avril 2026), 93 collaborateurs, une firme désormais installée dans le middle market nord-américain.
Points d'Attention
1. Base de comparaison étroite- Le consolidé repose sur 2 fonds Flagship matures seulement (III et IV). Un track record top quartile porté par deux millésimes, dont l'un remonte à 2011, reste statistiquement mince.
- Le fonds V (2020) est hors plage benchmark et le fonds VI (2023) trop récent : le track record complet de la firme au format actuel ne sera évaluable qu'à l'horizon 2028-2030.
- Les fonds récents (V à 1,165 Md$, VI à plus de 1,9 Md$, VII en levée) sont trois à six fois plus gros que les fonds III et IV sur lesquels repose la performance top quartile. Reproduire une performance lower-middle-market sur des véhicules de cette taille suppose de remonter en gamme sans diluer la thèse.
- Le risque de style drift (glissement vers le haut du marché, valeurs d'entreprise jusqu'à 750 M$) est le principal angle de vigilance sur la période à venir.
- La seule performance publique du fonds V (2020) provient d'un rapport PA PSERS gelé à mars 2023 (DPI 0,00), non rafraîchi depuis. La lecture du cycle récent reste donc partielle.
- La firme reste très identifiée à son fondateur, Jack Glover : un profil homme-clé classique pour une firme de cette génération.
Méthodologie et Sources
Classification par maturité
| Vintage | Classification | Fiabilité |
|---|---|---|
| ≤ T-10 ans | Maturité complète | ✓ Haute |
| T-7 à T-10 ans | Maturité avancée | ✓ Haute |
| T-4 à T-7 ans | Sortie de courbe en J | ⚠ Moyenne |
| > T-4 ans | En déploiement | ❌ Indicatif |
À prendre en considération sur les quartiles indiqués
- Ce benchmark repose sur les données publiques de 2 561 fonds Primary issus de 14 LPs institutionnels américains et canadien.
- Conséquence : une médiane légèrement plus élevée (environ +1 point selon les vintages) que les benchmarks privés couvrant l'ensemble du marché.
- Un classement Q1 ici est donc particulièrement significatif, et un Q2 pourrait correspondre à un Q1 sur un benchmark standard de marché.
Sources des données
- Rapports LP publics : LACERS Q2 2025 (Incline Equity Partners IV), PA PSERS Q1 2023 snapshot figé (fonds III et V), PA SERS Q2 2025 (cross-validation du fonds III).
- Tailles de fonds : communiqués Incline et presse primaire (BusinessWire pour le fonds V à 1,165 Md$, communiqué Incline du 12 octobre 2023 pour le fonds VI à plus de 1,9 Md$, Law360 pour le fonds IV à 601 M$, communiqué Incline 2013 pour le fonds III à 301 M$).
- Documents GP et registres : SEC IAPD / Form ADV (CRD 158858, SEC File 801-72683, RAUM 5,96 Md$, avril 2026), SEC EDGAR Form D (millésimes), site officiel inclineequity.com.
- Benchmark : Benchmark PE CMW, 14 LP institutionnels, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity, vintages 2000-2019.
Limites des données dans le Private Equity
- Échantillon : 3 fonds Flagship documentés (III, IV, V) dont 2 matures dans la plage benchmark (III, IV).
- Fonds récents : Incline Equity Partners V (2020) hors plage benchmark, source unique gelée à mars 2023 ; fonds VI (2023) et VII (levée) sans performance publique.
- Plateformes adjacentes : Incline Elevate et Ascent, distinctes de la série phare, sont exclues du consolidé pour la comparabilité inter-GP.
- Biais de survie : les bases LP publiques sous-représentent les fonds ayant échoué. Incline ne présente pas ce biais sur les fonds documentés.
Stratégie d'investissement
Approche et Allocation
Capital-transmission (LBO) lower et middle market nord-américain. Incline Equity Partners prend des participations majoritaires dans des sociétés de 25 M$ à 750 M$ de valeur d'entreprise (sans minimum pour les acquisitions de croissance externe), aux États-Unis et au Canada. Trois formes d'opérations : buyouts, corporate divestitures (détourages de divisions de grands groupes) et recapitalisations minoritaires. La discipline revendiquée cible des « entreprises durables » sur quatre secteurs : services, distribution à valeur ajoutée, software et technologie, et light manufacturing spécialisé.
Profil des Investissements
La signature d'Incline est le build-up : acquérir une plateforme puis la faire croître par acquisitions successives. L'exemple emblématique récent est Accredited Labs (calibration et réparation d'instruments de mesure), qui a réalisé 24 acquisitions depuis l'entrée d'Incline en 2023 et pour lequel la firme a clôturé un véhicule de continuation d'environ 300 M$ en octobre 2025. Certified Collision Group (réseau d'ateliers de carrosserie indépendants) suit la même logique de consolidation sectorielle. Les acquisitions récentes 2025 incluent Advanced Solutions International (logiciels pour associations et organisations à but non lucratif, octobre 2025) et Command Investigations (services d'investigation assurantielle, mars 2025).
Création de Valeur
Approche operating structurée. L'équipe interne « Catalyst Group » accompagne les sociétés en portefeuille sur les fonctions clés (ventes, opérations, technologie, finance, talent), et la plateforme « Incline Intelligence » apporte une couche data et analytique. Les leviers revendiqués sont les transformations stratégiques, les gains opérationnels, la croissance externe (M&A) et l'acquisition de talents dirigeants. La firme met en avant une méthode répétée, baptisée « The Incline Way », centrée sur la définition d'un objectif de sortie dès l'entrée puis l'exécution d'un plan de création de valeur mesuré étape par étape.
Évolutions Récentes
Après le fonds VI clôturé à plus de 1,9 Md$ en octobre 2023, la firme lève le fonds VII (pas de closing public à date). En parallèle, Incline développe ses plateformes adjacentes (Elevate pour le bas du middle market, Ascent) et active des véhicules de continuation pour prolonger la détention de ses meilleurs actifs, à l'image d'Accredited Labs en octobre 2025. La firme a ouvert un bureau à New York en complément de son siège de Pittsburgh. Sur le plan de la responsabilité, aucune signature des Principes pour l'investissement responsable (PRI) n'est revendiquée par la société ni recensée à date dans le répertoire public des signataires ; la communication publique met l'accent sur la culture d'entreprise et la création de valeur opérationnelle.
A savoir
Le Private Equity cultive l'opacité. C'est dans son ADN. En tant que spécialiste du secteur, nous avons accès à ce que la plupart des investisseurs ne voient jamais : bases de données professionnelles (Preqin, Cambridge Associates, etc.), data rooms confidentielles, échanges directs avec les équipes de gestion.
Pour autant, toutes ces données sont réservées à des échanges privés et ne nous permettent pas de publier des fiches web détaillées. C'est pourquoi celles-ci s'appuient uniquement sur des données 100% publiques, par essence moins exhaustives, mais qui vous permettent un premier regard sur ces sociétés de gestion.
Cette fiche à but strictement informationnel et pédagogique ne constitue pas un conseil en investissement et ne vous dispense en aucun cas d'une due diligence rigoureuse.
Besoin d'une analyse approfondie ?
Nos due diligences s'appuient sur des bases de données privées, des data rooms exclusives et notre réseau d'experts sectoriels.
Profil et historique de la société de gestion Incline Equity Partners
Fondation et Évolution
2011, Pittsburgh. Incline Equity Partners naît du spin-out de PNC Equity Management Corp., l'activité private equity de PNC Financial Services fondée en 2001. Jack Glover, Justin Bertram et Wali Bacdayan, tous issus de PNC Equity, prennent leur indépendance et poursuivent la stratégie développée en interne : distribution à valeur ajoutée, services et light manufacturing sur le lower et middle market. Le premier fonds levé sous la marque indépendante, Incline Equity Partners III, clôture à 301 M$ en août 2013 après un premier closing en 2011.
La trajectoire suit ensuite une montée en puissance nette. Incline Equity Partners IV clôture à 601 M$ en janvier 2017. Le fonds V atteint 1,165 Md$ en janvier 2020 (au-dessus de sa cible initiale de 850 M$). Le fonds VI clôture à plus de 1,9 Md$ en octobre 2023. Le fonds VII est en cours de levée. En parallèle, la firme développe des plateformes adjacentes (Incline Elevate en 2019 et 2021, Ascent) destinées au bas du middle market. Au titre du Form ADV d'avril 2026, la société gère près de 6 milliards de dollars d'actifs réglementaires, tous discrétionnaires, sur 32 véhicules.
Le portefeuille récent illustre la thèse de build-up : Accredited Labs (calibration, 24 add-ons depuis 2023, véhicule de continuation d'environ 300 M$ en octobre 2025), Certified Collision Group (carrosserie), Advanced Solutions International (logiciels, 2025), Command Investigations (services d'investigation, 2025). La firme revendique 6,5 milliards de dollars de capital cumulé levé depuis l'origine et 76 investissements de plateforme (chiffres auto-déclarés sur son site).
Direction et Gouvernance
Jack Glover (Founder et Managing Partner) dirige la firme qu'il a cofondée en 2011, après plus de quinze ans passés chez PNC Equity Partners. Justin Bertram (Co-Founder et Senior Partner), également issu de PNC Equity, et Leon Rubinov (Senior Partner, précédemment chez Sterling Partners) complètent le noyau des associés seniors. Shireen Abedin dirige la fonction data et analytique (Incline Intelligence). L'équipe, forte de 93 collaborateurs dont 68 en fonctions de conseil en investissement (Form ADV, avril 2026), opère principalement depuis Pittsburgh, avec un second bureau à New York.
Structure juridique : Incline Management, L.P. La société est enregistrée auprès de la SEC comme Registered Investment Adviser (CRD 158858, SEC File 801-72683), avec un Form ADV complet déposé et amendé en avril 2026. Aucune enforcement action publique n'a été identifiée. Sur le plan de la responsabilité, aucune signature des Principes pour l'investissement responsable (PRI) n'est revendiquée ni recensée à date dans le répertoire public des signataires, et aucun cadre ESG formel (TCFD, SBTi) n'a été identifié publiquement.
Organisation et Ressources
Siège à EQT Plaza, Suite 2300, 625 Liberty Avenue, Pittsburgh, PA 15222, avec un bureau à New York (101 Park Avenue). Sur le segment du buyout lower et middle market nord-américain, les acteurs comparables incluent Audax Private Equity (Boston, spécialiste du build-up lower-middle-market), Nautic Partners (Providence, services, santé et industrie), Sentinel Capital Partners (New York, lower-middle-market diversifié) et The Riverside Company (lower-middle-market global). Incline se distingue par son ancrage à Pittsburgh, sa spécialisation historique sur la distribution à valeur ajoutée, les services et le light manufacturing, et l'intensité de son approche build-up. La firme met en avant une culture interne forte (« The Incline Way ») et une équipe operating dédiée à la création de valeur.
