Kelso & Company
Décryptage des fonds Kelso & Company
Kelso & Company, fondée en 1971 à New York par l'inventeur de l'ESOP, est l'une des plus anciennes firmes de private equity indépendantes américaines (14,32 Md$). Son track record Flagship se tient légèrement au-dessus du benchmark, conforme à la distribution de marché.
- Le métier (PE)
- Leveraged buyouts, recapitalisations et capital de croissance sur le middle-market américain, via la série Kelso Investment Associates (KIA), en partenariat avec le management.
- La thèse
- Maison historique du LBO, alignement fort avec les dirigeants (héritage ESOP), détention longue et croissance d'entreprises établies.
- La performance
- TRI net médian de 14,8 % sur les fonds Flagship matures, contre 13,8 % pour le Benchmark PE Call Me Warren ; TVPI 1,69x contre 1,61x. 50 % des fonds en Q1+Q2.
- Le point de vigilance
- Surperformance modeste et conforme à la distribution de marché (25 % en top quartile, 50 % en Q1+Q2). Un profil régulier, sans réussite exceptionnelle récente.
TRI & multiples des fonds Kelso & Company
Performances fonds par fonds
Périmètre d'analyse : 6 fonds Flagship (vintages 1998-2021).
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Fonds | Vintage | Multiple Net (x) | IRR Net (%) | Taille | Source |
|---|---|---|---|---|---|
| Kelso Investment Associates XI | 2021 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kelso Investment Associates X | 2018 | 1,83x | 19,3% | ~2 800 M$ | MainePERS Q3 2025 |
| Kelso Investment Associates IX | 2014 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kelso Investment Associates VIII | 2007 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kelso Investment Associates VII | 2003 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kelso Investment Associates VI | 1998 | xxx | xxx | xxx | xxx |
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Analyse des fonds Kelso & Company : avis éditorial
Track Record Consolidé
Périmètre d'analyse : 4 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (Kelso VII 2003, Kelso VIII 2007, Kelso IX 2014, Kelso X 2018). Le Fund VI (1998) est conservé dans le tableau perf brutes mais exclu du consolidé car son vintage est hors plage benchmark CMW (2000-2019). Le Fund XI (2021) est exclu du consolidé car classification RECENT (vintage 2020-2022, déploiement encore en cours). Les fonds Kelso I à V (1980-1993) ne sont pas couverts par les rapports LP US disponibles. Le sleeve Kelso XI Heights Co-Investment est exclu. Périmètre Flagship Kelso Investment Associates uniquement pour assurer la comparabilité entre sociétés de gestion.
Quatre fonds Flagship matures dans la plage benchmark, quatre quartiles distincts couverts. Le Fund X (2018) tire le track record vers le haut avec un TRI net de 19,3 % et un TVPI de 1,83x, seul fonds en quartile supérieur du benchmark. Le Fund IX (2014) délivre 17,1 % de TRI et 1,68x de TVPI, deuxième quartile. Les Fund VII (2003) et Fund VIII (2007) restent en troisième quartile avec respectivement 12,5 % et 7,2 % de TRI net, sous la médiane de leurs buckets. Résultat consolidé : TRI médian de 14,8 %, soit 1,0 point au-dessus de la médiane benchmark de 13,8 %, et TVPI médian de 1,69x contre 1,61x au benchmark. La distribution quartile colle au benchmark théorique (25 % Q1, 25 % Q2, 50 % Q3) mais la médiane consolidée ressort au-dessus, signal d'une asymétrie favorable sur les vintages les plus récents.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Métrique | Kelso & Company | Benchmark PE CMW | Écart |
|---|---|---|---|
| TRI Net Médian | 14,8% | 13,8% | +1,0 pts |
| Multiple Net Médian (TVPI) | 1,69x | 1,61x | +0,08x |
| % Fonds Top Quartile (Q1) | 25% | 25% | 0 pts |
| % Fonds Q1-Q2 | 50% | 50% | 0 pts |
Consolidé calculé sur les 4 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (VII, VIII, IX, X). Médianes des deux côtés, même méthode que le benchmark. Benchmark = médiane des médianes des buckets 2000-2004, 2005-2007, 2014-2015 et 2018-2019 applicables aux fonds du GP.
Benchmark : Benchmark Private Equity LP 2025 par Call Me Warren, 14 sources LP publiques américaines et canadienne, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity toutes tailles confondues, vintages 2000-2019.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
Évolution par Période
Cinq décennies d'investissement, onze fonds Flagship, une trajectoire en trois temps. Les premiers vintages documentés (1998-2007) accompagnent la consolidation de Kelso comme acteur middle-market US après les premiers fonds institutionnels. Le Fund VIII (2007, ~5,1 Md$) marque le peak unitaire de la firme avant de subir l'impact de la GFC sur les exits. Les vintages plus récents (2014-2018) illustrent une normalisation au-dessus de la médiane benchmark, avec un Fund X (2018) en top quartile. Le Fund XI (2021) reste en phase de déploiement avec des données indicatives.
| Période | Fonds concernés | TRI Net | Multiple Net | Quartile | Contexte de marché |
|---|---|---|---|---|---|
| Cycle pré-GFC et émergence (1998-2007) | Kelso VI + VII + VIII (3 véhicules) | 9,3% | 1,46x | Q3 dominant | Trois fonds couvrant la décennie pré-GFC. Kelso VI (1998) hors plage benchmark. Kelso VII (2003) déployé sur fenêtre post-bulle internet. Kelso VIII (2007, ~5,1 Md$) entré au peak pré-Lehman, IRR pénalisé par les exits sur cycle de crise mais DPI 1,45x atteint. Seul le Fund VIII a une taille publique (~5,1 Md$) : le capital cumulé de la période n'est pas calculable. |
| Cycle de normalisation post-récession (2014-2018) | Kelso IX + X (2 véhicules) | 18,2% | 1,76x | Q1 + Q2 | Deux fonds sur la fenêtre 2014-2018, déploiement sur cycle haut-multiples 2014-2022 mais avant la remontée brutale des taux. Kelso IX (2014, 2,56 Md$) en deuxième quartile à 17,1 % de TRI. Kelso X (2018, ~2,8 Md$, teaser) en top quartile à 19,3 % de TRI et 1,83x de TVPI, au-dessus du seuil Q1 18,9 % du bucket 2018-2019. Capital cumulé période : environ 5,4 Md$. |
| Cycle courant (2021)* | Kelso XI | ~10-11%* | ~1,20x* | N/D | 3,25 Md$ levés en octobre 2023, dont plus de 400 M$ d'engagement GP. Fenêtre de déploiement 2022-2025 sur cycle taux haut Fed. DPI 0,09x après 5 ans, en phase de déploiement initial. Données encore peu représentatives, J-curve non terminée. |
* Fund XI (2021) en phase de déploiement initial, IRR et TVPI indicatifs en fourchette. Classification RECENT (vintage 2020-2022).
Les médianes affichées par période sont les médianes IRR et TVPI des fonds inclus dans la période. Le Fund VI (1998) est inclus dans la période 1998-2007 pour cohérence narrative mais reste Hors BM dans la classification quartile.
Notre évaluation
Atouts Principaux
1. Kelso X (2018) en top quartile et Kelso IX (2014) en Q2- Kelso X délivre 19,3 % d'IRR net et 1,83x de TVPI sur le bucket 2018-2019 où la médiane benchmark CMW est 13,8 % et le seuil Q1 à 18,9 % (14LP, 302 fonds Primary). Le fonds dépasse le seuil Q1, performance top-quartile confirmée à 8 ans d'ancienneté.
- Kelso IX (2014, 12 ans) à 17,1 % de TRI et 1,68x de TVPI, deuxième quartile du bucket 2014-2015. DPI 1,37x : capital initial restitué, fonds en cycle de distribution avancé.
- Les deux fonds les plus récents matures sortent au-dessus de la médiane benchmark, contrairement aux Kelso VII et VIII en troisième quartile. Signal d'une amélioration relative du track record sur la décennie 2014-2018.
- 55 ans d'existence en tant que firme indépendante (1971-2026). Capital cumulé sur les fonds Flagship dont la taille est publique (VIII à XI, 2007-2023) : environ 13,7 Md$. RAUM 14,32 Md$ (Form ADV du 30 avril 2026) avec 64 collaborateurs.
- Engagement GP exceptionnel : Kelso XI (2023) inclut plus de 400 M$ d'engagement personnel des partenaires et employés Kelso, soit plus de 12 % du fonds (source Private Equity Wire, octobre 2023). Alignement GP-LP marqué et rare dans le segment middle-market US.
- Transition générationnelle 2024-2025 documentée : Frank J. Loverro et Christopher L. Collins promus Co-CEO, Philip E. Berney en Chair, fondateurs historiques (Frank T. Nickell, Frank K. Bynum Jr., Michael B. Goldberg) en Senior Advisory Partner. Continuité de gouvernance assumée sur 50+ ans.
- Cession complète d'Accession Risk Management Group à Brown & Brown en août 2025 pour une valorisation de 9,83 Md$ (un des plus gros exits PE jamais réalisés sur l'insurance brokerage). Confirmation publique de la capacité de la firme à délivrer des exits de grande envergure sur un actif Financial Services.
- Investissements 2025 dans Wellington-Altus Financial (25 % stratégique, environ 400 M$ pour valoriser le wealth manager canadien à plus de 1,5 Md$) et acquisition Galloway & Company (architecture / engineering, mai 2025) confirment le déploiement actif du Fund XI.
Points d'Attention
1. Kelso VIII (2007) sous la médiane benchmark sur 18 ans- Kelso VIII (~5,1 Md$, plus gros fonds historique de la firme) affiche un TRI net de 7,2 % à 18 ans, sous la médiane du bucket 2005-2007 (8,7 % en 14LP) et donc en troisième quartile. DPI 1,45x atteint : capital initial restitué mais sans création de valeur significative au-dessus du benchmark.
- Profil typique d'un millésime entré au peak pré-Lehman sur entry multiples élevés. Le manque à gagner vs benchmark consolidé pèse mécaniquement sur le track record long terme.
- Kelso VII (2003) reste également en troisième quartile à 12,5 % de TRI sur 22 ans (médiane bucket 2000-2004 à 14,2 %). Sur les deux fonds les plus anciens dans la plage benchmark, la firme a sous-performé la médiane.
- Statut UNPRI : Kelso & Company n'apparaît pas dans le UNPRI signatory directory officiel à date avril 2026 (recherche directe sur unpri.org/signatory-directory/ négative).
- Aucune page ESG dédiée n'est publique sur kelso.com. Pas de Responsible Investment Report annuel publié, pas d'adhésion documentée à l'AIC Responsible Investing Guidelines ou à l'ESG Data Convergence Initiative comme c'est le cas chez d'autres GPs middle-market US comparables.
- Pour les LPs européens et canadiens soumis à des obligations SFDR ou des engagements de net-zero, l'absence de cadre ESG formalisé peut représenter un point de friction documentaire à anticiper en due diligence.
- Le consolidé porte sur 4 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (VII, VIII, IX, X). Base étroite pour une firme de 54 ans d'existence. Les fonds Kelso I à V (1980-1993) ne sont pas couverts par les rapports LP US disponibles.
- Bureau unique New York, pas de redondance géographique. Modèle assumé mais qui contraste avec les firmes middle-market US comparables (Genstar San Francisco, Audax Boston, Berkshire Boston, Madison Dearborn Chicago) qui restent toutes mono-bureau, et les firmes mid/upper-mid market multi-bureaux (Advent, Bain Capital).
- Fund XI (2021, RECENT) ne contribue pas encore au consolidé. Le track record complet sur la transition générationnelle 2024-2025 ne sera évaluable qu'à l'horizon 2028-2030.
Méthodologie et Sources
Classification par maturité
| Vintage | Classification | Fiabilité |
|---|---|---|
| ≤ T-10 ans | Maturité complète | ✓ Haute |
| T-7 à T-10 ans | Maturité avancée | ✓ Haute |
| T-4 à T-7 ans | J-curve passée | ⚠ Moyenne |
| > T-4 ans | En déploiement | ❌ Indicatif |
À prendre en considération sur les quartiles indiqués
- Ce benchmark repose sur les données publiques de 2 561 fonds Primary issus de 14 LPs institutionnels américains et canadien, qui investissent dans des GPs de premier plan.
- Conséquence : une médiane légèrement plus élevée (environ +1 point selon les vintages) que les benchmarks privés couvrant l'ensemble du marché.
- Un classement Q1 ici est donc particulièrement significatif, et un Q2 pourrait correspondre à un Q1 sur un benchmark standard de marché.
Sources des données
- Rapports LP publics : LACERS Q2 2025 (Kelso VI, VII, VIII), MainePERS Q3 2025 (Kelso IX, X, XI), Pennsylvania SERS Q2 2025 (cross-validation Kelso VII et VIII), Florida SBA Q2 2025 (cross-validation Kelso VII).
- Documents GP et registres : SEC IAPD Form ADV du 30 avril 2026 (RAUM 14,32 Md$, 64 collaborateurs), site officiel kelso.com (pages /about, /team, /portfolio, /news), communiqués de closing Kelso (Fund IX 2,56 Md$ le 30 mai 2016, Fund X ~2,8 Md$ le 15 mai 2019), Private Equity Wire octobre 2023 (Kelso XI 3,25 Md$), Wall Street Journal juin 2016 (Kelso VIII ~5,1 Md$). Les tailles final close des Fund VI (1998) et Fund VII (2003) ne sont documentées par aucune source publique et ne sont donc pas affichées.
- Cadre ESG : recherche UNPRI signatory directory (statut Kelso non confirmé à date avril 2026), absence de page ESG publique dédiée sur kelso.com.
- Benchmark : Benchmark PE CMW, 14 LP institutionnels, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity, vintages 2000-2019.
Limites des données dans le Private Equity
- Échantillon : 6 fonds Flagship vérifiés (VI, VII, VIII, IX, X, XI) dont 4 matures dans la plage benchmark (VII, VIII, IX, X). Le Fund VII bénéficie d'une cross-validation entre LACERS Q2 2025, Florida SBA Q2 2025 et PA SERS Q2 2025.
- Pré-1998 : Kelso I à V (1980-1993) ne sont pas couverts par les rapports LP US disponibles. Aucun chiffre IRR/TVPI/DPI publiable sur ces véhicules.
- Tailles final close : les tailles des Fund IX et X viennent des communiqués de closing de Kelso, celle du Fund XI de la presse spécialisée ayant couvert le closing, celle du Fund VIII du Wall Street Journal. Les Fund VI (1998) et VII (2003) n'ont aucune source publique documentant leur final close : leur taille n'est pas affichée. Les rapports LP ne sont jamais utilisés comme source de taille (ils publient l'engagement d'un seul LP).
- Biais de survie : les bases LP publiques sous-représentent les fonds ayant échoué. Kelso ne présente pas ce biais sur les fonds documentés (tous TVPI > 1,20x).
Stratégie d'investissement
Approche et Allocation
Capital-transmission (Buyout), recapitalisations et capital de croissance dans le middle-market nord-américain. Kelso & Company cible des entreprises établies du middle-market (valorisation entreprise typiquement 500 M$ à 3 Md$) basées principalement aux États-Unis et au Canada. La firme privilégie les prises de contrôle majoritaires mais accepte des minorités stratégiques sur certaines opérations (exemple Wellington-Altus Financial 2025, 25 % stratégique). Les tickets equity s'établissent dans la fourchette 100 M$ à 500 M$ par opération, en cohérence avec la taille des fonds documentés (2,6 à 5,1 Md$). La discipline d'investissement revendique un alignement GP-LP marqué via un engagement personnel des partenaires important (plus de 400 M$ d'engagement GP sur Kelso XI, soit plus de 12 % du fonds).
Profil des Investissements
Cinq verticales sectorielles dédiées encadrent l'ensemble du portefeuille. Financial Services : courtage d'assurance et wealth management (Accession Risk Management Group cédé à Brown & Brown en août 2025 pour 9,83 Md$, Wellington-Altus Financial 2025, BluePeak Lending). Industrial : services industriels et engineering (Galloway & Company 2025, Risk Strategies historique). Consumer : food et beverages (Eagle Family Foods Group, Logan's Roadhouse historique). Healthcare : services et dispositifs médicaux (Premise Health, Capsa Healthcare). Services : business services et tech-enabled services. Le portefeuille historique inclut également des opérations emblématiques sur Custom Building Products, Power Holdings, Sequel Youth and Family Services. La filiation historique avec Louis Kelso (économiste américain et inventeur du mécanisme ESOP, Employee Stock Ownership Plan, forme d'actionnariat salarié) reste un marqueur identitaire de la firme sans se traduire par une politique systématique d'ESOP sur les portfolio companies modernes.
Création de Valeur
Approche industry-focused sur le middle-market US. Kelso met en avant la stabilité de ses équipes sectorielles et l'alignement GP-LP via l'engagement personnel des partenaires (plus de 12 % du Fund XI). Les leviers documentés incluent les build-ups sectoriels (consolidations dans le courtage d'assurance autour d'Accession Risk Management Group avant cession à Brown & Brown), les acquisitions stratégiques minoritaires (Wellington-Altus Financial 25 % en 2025), et les exits industriels structurés (cession Accession à Brown & Brown 9,83 Md$ en 2025, un des plus gros exits PE de l'histoire sur l'insurance brokerage). La structure single-office New York concentre l'ensemble du process d'investissement et de portfolio management dans un seul lieu, avec 38 professionnels d'investissement sur 64 collaborateurs au total (Form ADV du 30 avril 2026).
Évolutions Récentes
Cycle Kelso XI en déploiement actif depuis le final close d'octobre 2023 (3,25 Md$, dont plus de 400 M$ d'engagement GP). En 2024 : add-on Eagle Family Foods Group, investissement de plateforme BluePeak Lending (Financial Services), exit partiel Premise Health. Sur 2025, trois opérations marquantes : exit complet Accession Risk Management Group à Brown & Brown en août 2025 pour 9,83 Md$ (un des plus gros exits insurance brokerage de l'histoire PE), prise de participation minoritaire stratégique 25 % dans Wellington-Altus Financial (Canada, environ 400 M$, valorisation > 1,5 Md$) en octobre 2025, acquisition de Galloway & Company (architecture / engineering intégré) en mai 2025 conjointement avec ARA Services Partners. La transition générationnelle du leadership s'est consolidée fin 2024-début 2025 : Frank J. Loverro et Christopher L. Collins en Co-CEO, Philip E. Berney en Chair, fondateurs historiques en Senior Advisory Partner.
A savoir
Le Private Equity cultive l'opacité. C'est dans son ADN. En tant que spécialiste du secteur, nous avons accès à ce que la plupart des investisseurs ne voient jamais : bases de données professionnelles (Preqin, Cambridge Associates, etc.), data rooms confidentielles, échanges directs avec les équipes de gestion.
Pour autant, toutes ces données sont réservées à des échanges privés et ne nous permettent pas de publier des fiches web détaillées. C'est pourquoi celles-ci s'appuient uniquement sur des données 100% publiques, par essence moins exhaustives, mais qui vous permettent un premier regard sur ces sociétés de gestion.
Cette fiche à but strictement informationnel et pédagogique ne constitue pas un conseil en investissement et ne vous dispense en aucun cas d'une due diligence rigoureuse.
Besoin d'une analyse approfondie ?
Nos due diligences s'appuient sur des bases de données privées, des data rooms exclusives et notre réseau d'experts sectoriels.
Profil et historique de la société de gestion Kelso & Company
Fondation et Évolution
1971, New York. Louis Kelso, économiste américain et inventeur du mécanisme ESOP (Employee Stock Ownership Plan), fonde Kelso & Company. La firme se positionne dès les années 1980 sur le segment du middle-market buyout US, alors en pleine émergence. Les premiers véhicules institutionnels Kelso Investment Associates I (1980), II (1984), III (1987), IV (1990) et V (1993) ne sont pas couverts par les rapports LP US disponibles, leur taille final close n'étant pas documentée publiquement sur source primaire. Le Fund VI (1998) marque l'entrée de Kelso dans la base de reporting LP institutionnelle US (LACERS). Le Fund VII (2003) consolide le positionnement sur le middle-market 100-500 M$ par deal. La taille final close de ces deux millésimes n'est documentée par aucune source publique.
La trajectoire suit une croissance progressive jusqu'à 2008 puis une stabilisation. Fund VIII en 2007 à environ 5,1 Md$ (source Wall Street Journal), peak unitaire de la firme. Fund IX en 2014 à 2,56 Md$ (final close le 30 mai 2016, au-dessus de la cible de 2,5 Md$, source communiqué Kelso). Fund X en 2018 à environ 2,8 Md$ (final close le 15 mai 2019, dont environ 325 M$ engagés par les salariés et le Kelso Specialist Network, source communiqué Kelso). Fund XI en 2021 à 3,25 Md$ (final close en octobre 2023, dont plus de 400 M$ d'engagement GP, source Private Equity Wire). Capital cumulé sur les fonds Flagship dont la taille est publique (VIII à XI) : environ 13,7 Md$. Au 30 avril 2026 selon le Form ADV SEC, la Regulatory AUM de la firme atteint 14,32 Md$.
Le portefeuille historique inclut des opérations emblématiques : Custom Building Products (Fund VII), Power Holdings (Fund VII), Logan's Roadhouse (Fund VIII), Sequel Youth and Family Services (Fund VIII), Premise Health (Fund VIII puis IX), Capsa Healthcare (Fund IX), Risk Strategies (Fund X), Accession Risk Management Group (Fund X, exit Brown & Brown 2025 pour 9,83 Md$). Le portefeuille actuel sous Fund XI inclut Eagle Family Foods Group, BluePeak Lending, Galloway & Company et la participation minoritaire dans Wellington-Altus Financial.
Direction et Gouvernance
Frank J. Loverro et Christopher L. Collins assurent les fonctions de Co-Chief Executive Officer post-transition générationnelle 2024-2025. Philip E. Berney occupe le rôle de Chair (anciennement Co-CEO). Les fondateurs historiques Frank T. Nickell (Chairman fondateur), Frank K. Bynum Jr. et Michael B. Goldberg sont passés en rôle de Senior Advisory Partner. James J. Connors II est Partner, General Counsel et Chief Compliance Officer. La fonction CFO a connu une transition documentée 2024-2025 entre Howard Matlin et Joe Kopilak.
Structure juridique : Kelso & Company L.P. (Delaware Limited Partnership), enregistrée auprès de la SEC comme Registered Investment Adviser. Form ADV du 30 avril 2026 : Regulatory AUM 14,32 Md$ sur base intégralement discrétionnaire, 64 collaborateurs déclarés dont 38 professionnels d'investissement (59 % de la base advisory). Aucune enforcement action publique identifiée sur SEC EDGAR / IAPD à date avril 2026. Statut UNPRI : Kelso n'apparaît pas dans le UNPRI signatory directory officiel (recherche directe négative au 30 avril 2026). Aucune page ESG dédiée publique sur kelso.com.
Organisation et Ressources
Siège unique au 299 Park Avenue, 30th Floor, New York, NY 10171. Site web kelso.com. Modèle single-office assumé, pas d'expansion géographique multi-bureaux. L'effectif de 64 collaborateurs (Form ADV du 30 avril 2026) couvre l'ensemble des fonctions investment, finance, legal, compliance et opérations. Sur le marché PE middle-market US, les acteurs comparables incluent Madison Dearborn Partners (Chicago, environ 16 Md$ de RAUM, mêmes verticales Financial Services / Healthcare / Industrial), Berkshire Partners (Boston, environ 25 Md$, Consumer / Healthcare / Tech), Court Square Capital Partners (New York, environ 7 Md$, Industrial / Services), Genstar Capital (San Francisco, environ 50 Md$, multi-vertical) et Audax Group (Boston, environ 37 Md$, multi-sector). Kelso se distingue par sa longévité institutionnelle exceptionnelle (55 ans d'existence) et par l'engagement GP marqué (> 12 % du Fund XI). L'engagement ESG, contrairement à plusieurs comparables, n'est pas formalisé publiquement (pas de signature UNPRI, pas de Responsible Investment Report annuel). La filiation historique avec Louis Kelso (inventeur du mécanisme ESOP) reste un marqueur identitaire sans se traduire par une politique systématique d'actionnariat salarié sur le portfolio.
