Kohlberg & Company
Décryptage des fonds Kohlberg & Company
Kohlberg & Company est une société de private equity américaine du middle market, fondée en 1987 à Mount Kisco (New York) par Jerome Kohlberg Jr. après son départ de KKR. Son track record vérifié ressort au-dessus du Benchmark PE Call Me Warren sur le TRI, avec un multiple aligné et une dispersion réelle entre millésimes.
- Le métier (PE)
- Rachats majoritaires (LBO) de sociétés du middle market américain, valeur d'entreprise de 500 M$ à 5 Md$ et EBITDA de 50 à 250 M$, concentrés sur la santé et les services aux entreprises.
- La thèse
- Origination propriétaire par recherche sectorielle (le White Paper Program), appuyée par une équipe d'operating partners, pour piloter croissance organique, build-ups et excellence opérationnelle.
- La performance
- TRI net médian de 16,1 % sur les 4 fonds Flagship matures, contre 13,8 % pour le Benchmark PE Call Me Warren ; TVPI 1,71x contre 1,72x, 25 % en top quartile.
- Le point de vigilance
- Base mature étroite (4 fonds) avec un millésime nettement en retrait (Fund V 2004, dernier quartile), et un flagship dont la taille a presque triplé entre le Fund VI (1,5 Md$) et le Fund X (4,3 Md$) : le terrain de chasse change plus vite que le track record ne se confirme.
TRI & multiples des fonds Kohlberg & Company
Performances fonds par fonds
Périmètre d'analyse : 6 fonds Flagship Kohlberg Investors (vintages 2004-2023).
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Fonds | Vintage | Multiple Net (x) | IRR Net (%) | Taille | Source |
|---|---|---|---|---|---|
| Kohlberg Investors X | 2023 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kohlberg Investors IX | 2020 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kohlberg Investors VIII | 2017 | 1,85x | 16,4% | 2 200 M$ | PERSI Idaho Q3 2025 |
| Kohlberg Investors VII | 2012 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kohlberg Investors VI | 2007 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Kohlberg Investors V | 2004 | xxx | xxx | xxx | xxx |
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Analyse des fonds Kohlberg & Company : avis éditorial
Track Record Consolidé
Périmètre d'analyse : 4 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (Fund V 2004, Fund VI 2007, Fund VII 2012, Fund VIII 2017). Le Fund IX (2020) est conservé dans le tableau perf brutes mais exclu du consolidé (millésime récent). Le Fund X (2023) est exclu (millésime trop jeune, final close septembre 2024). Le Fund IV (années 1990) et les millésimes antérieurs ne sont pas couverts par les rapports LP publics. Le programme de crédit et les véhicules de co-investissement sont exclus. Périmètre Flagship Kohlberg Investors uniquement pour assurer la comparabilité entre sociétés de gestion.
Quatre fonds, deux visages. Le TRI net médian ressort à 16,1 %, tiré par le Fund VI (2007, top quartile de son bucket) et deux millésimes réguliers en deuxième quartile (Fund VII 2012, Fund VIII 2017). En face, le Fund V (2004) sort en dernier quartile à 2,9 %, un millésime pré-crise resté au fond du classement. La médiane consolidée s'établit ainsi à 16,1 % de TRI net, soit 2,3 points au-dessus de la médiane benchmark de 13,8 %, tandis que le TVPI médian de 1,71x est quasiment aligné sur les 1,72x du benchmark. La distribution quartile est favorable en apparence (75 % des fonds en Q1+Q2) mais un fonds sur quatre reste nettement sous la médiane de marché.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
| Métrique | Kohlberg & Company | Benchmark PE CMW | Écart |
|---|---|---|---|
| TRI Net Médian | 16,1% | 13,8% | +2,3 pts |
| Multiple Net Médian (TVPI) | 1,71x | 1,72x | -0,01x |
| % Fonds Top Quartile (Q1) | 25% | 25% | ±0 pt |
| % Fonds Q1-Q2 | 75% | 50% | +25 pts |
Consolidé calculé sur les 4 fonds Flagship matures dans la plage benchmark (Fund V, VI, VII, VIII). Médianes des deux côtés, même méthode que le benchmark. Benchmark = médiane des médianes des buckets 2000-2004, 2005-2007, 2011-2013 et 2016-2017 applicables aux fonds du GP.
Benchmark : Benchmark Private Equity LP 2025 par Call Me Warren, 14 sources LP publiques américaines et canadienne, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity toutes tailles confondues, vintages 2000-2019.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.
Évolution par Période
Une firme de près de quatre décennies, mais une fenêtre documentée publiquement resserrée sur les millésimes 2004-2023. Les millésimes d'avant-crise illustrent la dispersion du track record : le Fund V (2004) traverse la crise financière en bas de tableau quand le Fund VI (2007) en sort en tête. Le cycle de reprise (Fund VII 2012, Fund VIII 2017) affiche une performance régulière en deuxième quartile. Les deux derniers fonds (IX 2020, X 2023) sont en phase précoce, sur des tailles très supérieures.
| Période | Fonds concernés | TRI Net | Multiple Net | Contexte de marché |
|---|---|---|---|---|
| Millésimes d'avant-crise (2004-2007)Q4Q1 | Fund V + VI (2 véhicules) | 9,7% | 1,47x | Déploiement pré-crise financière. Forte dispersion : le millésime 2004 (800 M$) reste au dernier quartile après avoir traversé la crise, tandis que le 2007 (1,5 Md$) sort en tête de son bucket. Deux résultats opposés sur des fonds voisins. |
| Cycle de reprise (2012-2017)Q2Q2 | Fund VII + VIII (2 véhicules) | 16,1% | 1,76x | Fenêtres de déploiement 2012-2019 porteuses. Le flagship passe de 1,6 Md$ à 2,2 Md$. Deux fonds au-dessus de la médiane de marché, quartiles cohérents en Q2, sans franchir le seuil top quartile. |
| Millésimes récents (2020-2023)*Hors BMHors BM | Fund IX + X (2 véhicules) | ~17-21%* | ~1,2-1,7x* | Changement d'échelle marqué : 3,4 Md$ puis 4,3 Md$, contre 2,2 Md$ pour le millésime précédent. Portefeuilles en début de vie, DPI proches de zéro. Les TRI sont indicatifs et portent peu de conclusion à ce stade. |
* Millésimes 2020-2023 hors plage benchmark (2000-2019), en phase de déploiement-récolte précoce. TRI et multiples indicatifs, exprimés en fourchette. Le Fund IX est en phase de déploiement et le Fund X en tout début de vie.
Notre évaluation
Atouts Principaux
1. Surperformance du TRI sur la durée- TRI net médian de 16,1 % sur les fonds matures, contre 13,8 % au benchmark : 2,3 points d'avance sur des millésimes qui couvrent trois cycles (2004, 2007, 2012, 2017).
- 75 % des fonds matures en Q1+Q2 contre 50 % attendu au benchmark. Le Fund VI (2007) se classe en top quartile de son bucket 2005-2007 à 16,4 % de TRI net.
- Restitutions de capital solides sur les fonds anciens : DPI de 1,75x (Fund VI) et 1,67x (Fund VII), capital largement rendu aux investisseurs.
- Concentration affichée sur la santé et les services aux entreprises, avec des opérations récentes cohérentes (Worldwide Clinical Trials dans la recherche clinique, ENTRUST Solutions dans les services d'ingénierie).
- Origination thesis-driven via le White Paper Program : recherche sectorielle propriétaire pour cibler des sous-secteurs et des cibles prioritaires en amont.
- Équipe d'operating partners dédiée (neuf operating partners) et ancienneté moyenne des Investment Partners supérieure à 20 ans dans la firme.
- Cession d'ENTRUST Solutions Group à Leidos pour 2,4 Md$ (janvier 2026) et sortie de DecoPac auprès de Sentinel Capital Partners (juillet 2026).
- Build-ups actifs en portefeuille : Worldwide Clinical Trials acquiert Catalyst Clinical Research (janvier 2026).
- Levée du Fund X à 4,3 Md$ en septembre 2024, avec plus de 125 investisseurs, signal d'un appétit LP soutenu.
Points d'Attention
1. Un millésime nettement en retrait masqué par la médiane- Le Fund V (2004) sort en dernier quartile à 2,9 % de TRI net et 1,19x de TVPI, un résultat très inférieur au reste du track record. La médiane consolidée (16,1 %) ne le laisse pas apparaître.
- Sur quatre fonds matures, la dispersion est réelle : un Q1, deux Q2, un Q4. Le profil n'est pas homogène.
- Le TVPI médian (1,71x) est aligné sur le benchmark (1,72x), sans surperformance sur le multiple malgré l'avance sur le TRI.
- La taille du fonds phare passe de 1,5 Md$ (Fund VI, 2007) à 4,3 Md$ (Fund X, 2024), avec un quasi-doublement entre le Fund VIII (2,2 Md$) et le Fund X.
- Un tel changement d'échelle déplace le terrain de chasse vers des cibles plus grosses et plus disputées. La performance des petits millésimes n'est pas nécessairement reproductible sur les gros fonds.
- Les deux fonds portant cette montée en taille (IX 2020, X 2023) sont encore trop jeunes pour être jugés.
- Le consolidé repose sur 4 fonds matures seulement, pour une firme de près de 40 ans. Les millésimes antérieurs au Fund V ne sont pas couverts par les rapports LP publics.
- Le Fund IX (2020) et le Fund X (2023), tous deux hors plage benchmark, sont en début de courbe en J, avec des DPI de 0,18x et 0,00x. Leurs TRI restent indicatifs.
- L'ajout d'une plateforme de crédit rend le RAUM (17,15 Md$) non strictement représentatif de l'activité PE.
Méthodologie et Sources
Classification par maturité
| Vintage | Classification | Fiabilité |
|---|---|---|
| ≤ T-10 ans | Maturité complète | ✓ Haute |
| T-7 à T-10 ans | Maturité avancée | ✓ Haute |
| T-4 à T-7 ans | J-curve passée | ⚠ Moyenne |
| > T-4 ans | En déploiement | ❌ Indicatif |
À prendre en considération sur les quartiles indiqués
- Ce benchmark repose sur les données publiques de 2 561 fonds Primary issus de 14 LPs institutionnels américains et canadien.
- Conséquence : une médiane légèrement plus élevée (environ +1 point selon les vintages) que les benchmarks privés couvrant l'ensemble du marché.
- Un classement Q1 ici est donc particulièrement significatif, et un Q2 pourrait correspondre à un Q1 sur un benchmark standard de marché.
Sources des données
- Rapports LP publics : PERSI Idaho Q3 2025 (rapport Hamilton Lane, Fund V à X) et Florida SBA Q2 2025 (cross-validation Fund V et VI). Performance nette après frais.
- Documents GP et registres : SEC Form ADV (CRD 160745, RAUM et effectifs), site officiel kohlberg.com (pages Our Firm, Our Team, Approach, News), communiqués de closing des fonds VIII à X.
- Tailles de fonds : timeline officielle kohlberg.com/our-firm (Fund VI à X) et communiqué de final close du Fund X (septembre 2024) ; Buyouts Insider (2004) pour le Fund V. Jamais un engagement LP isolé comme taille de fonds.
- Benchmark : Benchmark PE CMW, 14 LP institutionnels, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity, vintages 2000-2019.
Limites des données dans le Private Equity
- Échantillon : 6 fonds Flagship documentés (V à X) dont 4 matures dans la plage benchmark (V, VI, VII, VIII).
- Millésimes anciens : le Fund IV et les millésimes antérieurs ne sont pas couverts par les rapports LP publics disponibles.
- Fonds récents : le Fund IX (2020) et le Fund X (2023) sont en phase de déploiement, IRR et multiples indicatifs.
- Biais de survie : les bases LP publiques sous-représentent les fonds ayant échoué. Le Fund V, présent et en dernier quartile, illustre que le track record vérifié n'est pas lissé.
Stratégie d'investissement
Approche et Allocation
Capital-transmission (LBO) sur le middle market américain. Kohlberg & Company cible des sociétés dont la valeur d'entreprise est comprise entre 500 M$ et 5 Md$ et l'EBITDA entre 50 et 250 M$, prend des participations majoritaires et se concentre sur deux grands domaines : la santé et les services aux entreprises. La firme est très centrée sur les États-Unis. Les tickets equity correspondent à des fonds de 1,5 à 4,3 Md$ selon les millésimes récents. La discipline revendiquée est celle d'un investisseur conservateur en gestion du risque, cherchant des entreprises de qualité aux caractéristiques de marché défensives.
Profil des Investissements
Le processus d'origination repose sur le White Paper Program : une recherche sectorielle propriétaire qui identifie des sous-secteurs attractifs et une liste de cibles prioritaires en amont, plutôt qu'une réponse opportuniste aux processus de vente. Les Core Practice Areas structurent cette approche autour de la santé et des services. Les opérations récentes illustrent cette concentration : Worldwide Clinical Trials (recherche clinique, avec l'acquisition build-up de Catalyst Clinical Research en janvier 2026), ENTRUST Solutions Group (services d'ingénierie, cédé à Leidos pour 2,4 Md$ en janvier 2026), Riveron (conseil, avec l'investissement stratégique dans Cuesta Partners en mars 2026 pour développer le conseil en IA et data) et DecoPac (cédé à Sentinel Capital Partners en juillet 2026). Kohlberg indique avoir réalisé 95 platform investments sur sa durée de vie.
Création de Valeur
Approche operating revendiquée, appuyée par une équipe dédiée de neuf operating partners et d'operating executives sectoriels. Les leviers documentés sont l'accélération de la croissance du chiffre d'affaires et de l'EBITDA, l'ajout d'échelle par croissance organique et acquisitions (build-ups), et l'excellence opérationnelle. Trois thèmes reviennent : enhancement et expansion, croissance accélérée, repositionnement d'activité. Les sorties se répartissent entre cessions industrielles (ENTRUST à Leidos) et cessions à d'autres investisseurs financiers (DecoPac à Sentinel). La firme a également lancé un premier véhicule de crédit dédié, complémentaire de la plateforme private equity.
Évolutions Récentes
Le Fund X a été clos en septembre 2024 à 4,3 Md$, avec environ 1,0 Md$ additionnels en véhicules de co-investissement dédiés et plus de 125 investisseurs. Le programme de co-investissement, élargi à partir du Fund IX (2020, 3,4 Md$), est devenu une ressource centrale de construction de portefeuille. Côté transactions 2026 : sortie de DecoPac (juillet), investissement stratégique dans Cuesta Partners aux côtés de Riveron (mars), cession d'ENTRUST Solutions Group à Leidos et build-up de Worldwide Clinical Trials sur Catalyst Clinical Research (janvier). En matière de responsabilité, Kohlberg intègre des critères ESG à son processus d'investissement, sous la supervision d'un comité transverse ; la firme ne se déclare pas signataire des Principles for Responsible Investment et ne figure pas de façon identifiable dans le directory public de l'UNPRI à date.
A savoir
Le Private Equity cultive l'opacité. C'est dans son ADN. En tant que spécialiste du secteur, nous avons accès à ce que la plupart des investisseurs ne voient jamais : bases de données professionnelles (Preqin, Cambridge Associates, etc.), data rooms confidentielles, échanges directs avec les équipes de gestion.
Pour autant, toutes ces données sont réservées à des échanges privés et ne nous permettent pas de publier des fiches web détaillées. C'est pourquoi celles-ci s'appuient uniquement sur des données 100% publiques, par essence moins exhaustives, mais qui vous permettent un premier regard sur ces sociétés de gestion.
Cette fiche à but strictement informationnel et pédagogique ne constitue pas un conseil en investissement et ne vous dispense en aucun cas d'une due diligence rigoureuse.
Besoin d'une analyse approfondie ?
Nos due diligences s'appuient sur des bases de données privées, des data rooms exclusives et notre réseau d'experts sectoriels.
Profil et historique de la société de gestion Kohlberg & Company
Fondation et Évolution
1987, Mount Kisco (État de New York). Jerome Kohlberg Jr. fonde Kohlberg & Company avec son fils James A. Kohlberg. Jerome Kohlberg avait cofondé Kohlberg Kravis Roberts (KKR) en 1976 avec Henry Kravis et George Roberts ; il quitte KKR en 1987, en désaccord sur l'orientation de la firme vers des opérations plus grandes et plus hostiles, pour créer une maison recentrée sur le middle market et une approche plus conservatrice du risque. Jerome Kohlberg est décédé en 2015. La firme n'a donc aucun lien capitalistique ou opérationnel avec KKR : ce sont deux sociétés distinctes.
La série de fonds Flagship, baptisée Kohlberg Investors, progresse par paliers. Le premier fonds documenté publiquement est le Fund V (2004, 800 M$). Suivent le Fund VI (2007, 1,5 Md$), le Fund VII (final close avril 2013, 1,6 Md$), le Fund VIII (final close décembre 2016, 2,2 Md$), le Fund IX (final close février 2021, 3,4 Md$) et le Fund X (final close septembre 2024, 4,3 Md$). La taille du flagship a ainsi presque triplé entre le Fund VI et le Fund X, faisant passer Kohlberg du bas du middle market vers le cœur de ce segment. Au moment du closing du Fund X, la firme communiquait environ 15 Md$ d'actifs sous gestion et 95 platform investments réalisés sur 37 ans d'existence.
Le portefeuille récent reflète le recentrage sur la santé et les services : Worldwide Clinical Trials (recherche clinique), ENTRUST Solutions Group (services d'ingénierie, cédé à Leidos), Riveron (conseil), DecoPac (décoration alimentaire, cédé à Sentinel), Cuesta Partners (conseil IA et data). La firme a par ailleurs ajouté une plateforme de crédit dédiée à sa plateforme private equity historique.
Direction et Gouvernance
Samuel Frieder (Managing Partner) dirige la firme, aux côtés de Gordon Woodward (Chief Investment Officer) ; tous deux ont pris ces fonctions avec le millésime Fund VI en 2007, marquant la transition de direction après les fondateurs. L'équipe de direction comprend les Senior Partners Christopher Anderson, Seth Hollander et Benjamin Mao, ainsi que Joseph-Pierre Regent (Chief Financial Officer), Daniel Gewanter (General Counsel et Chief Compliance Officer) et Jean Roberts (Investment Partner et Chief Operating Officer of Credit). L'ancienneté moyenne des Investment Partners dépasse 20 ans dans la firme, dans le cadre d'un modèle d'apprentissage interne. James A. Kohlberg reste cofondateur de la maison.
Structure juridique : Kohlberg & Company, L.L.C., enregistrée auprès de la SEC comme investment adviser (CRD 160745, SEC File 801-74129), avec Katonah Capital, L.L.C. comme relying adviser. Le Form ADV le plus récent fait état d'un RAUM total de 17,15 Md$, dont 16,25 Md$ discrétionnaires, sur 40 comptes, et de 91 employés dont 60 en fonctions de conseil. Ce RAUM inclut la plateforme de crédit et n'isole pas la part strictement private equity. En matière de responsabilité, la firme intègre des considérations ESG à son processus d'investissement, sous la supervision d'un comité transverse de la direction, avec une approche climat au cas par cas ; elle ne se déclare pas signataire des Principles for Responsible Investment et n'apparaît pas de façon identifiable dans le directory public de l'UNPRI à date.
Organisation et Ressources
Siège à 111 Radio Circle, Mount Kisco, New York 10549, États-Unis. L'effectif compte 91 employés (Form ADV), soit près de 100 professionnels selon la firme, dont une équipe d'investissement complétée par un Operating Team de 18 personnes (neuf operating partners et neuf operating executives, advisors et experts fonctionnels). Sur le segment du buyout middle-market américain à dominante santé et services, les acteurs comparables incluent The Jordan Company (middle market diversifié), Madison Dearborn Partners (mid et large-cap multi-secteurs), Kelso & Company (middle market, ancienneté comparable) et Audax Group (spécialiste du build-up middle market). Kohlberg se distingue par son origination thesis-driven (White Paper Program) et l'ancienneté de son équipe d'investissement. La firme est très centrée sur les États-Unis, avec une exposition non-US marginale (environ 14 M$ de RAUM attribuable à des clients non américains au Form ADV).
