TDR Capital

Track Record Consolidé

Périmètre d'analyse : les 2 fonds dont le millésime tombe dans la plage de comparaison du benchmark, en 2013 et 2018. Le millésime 2023 est exclu, il sort de la plage 2000-2019 et sa valorisation reste indicative. La société de gestion n'a qu'une seule série de fonds phare, sans gamme régionale, sans gamme de crédit ni d'infrastructure ; son fonds de situations spéciales lancé en 2023 relève d'une stratégie adjacente et n'entre pas dans ce calcul. Trois millésimes plus anciens ou parallèles n'y entrent pas davantage : ceux de 2003 et 2007, que la mesure publique n'atteint pas, et le fonds de situations spéciales. Les véhicules parallèles, nourriciers, de co-investissement et de continuation sont exclus par construction, ce ne sont pas des millésimes.

Cinq ans séparent les deux fonds mesurés, et tous deux battent la médiane de leur génération. Le millésime 2013 rend 21,7 % de TRI net et 2,53x, celui de 2018 rend 16,1 % et 1,81x. La médiane des deux ressort à 18,9 % contre 13,6 % pour le benchmark, et le multiple médian à 2,17x contre 1,66x. L'un atteint le premier quartile de sa génération, l'autre le deuxième. Trois réserves accompagnent cette lecture. La première tient à l'échantillon : deux fonds, c'est le seuil exact de publication de ce site, et sur un nombre pair la médiane n'est que le point milieu de deux valeurs, sans qu'aucune position centrale ne vienne l'ancrer. La deuxième tient à la maturité : le fonds de 2018 a restitué 41 % de son capital appelé, contre 159 % pour celui de 2013, si bien que l'essentiel de son résultat reste une valorisation et non un encaissement. La troisième tient à la couverture : une seule institution publie les deux fonds à la même date. Sur ce type de rachat par endettement concentré sur un petit nombre de lignes, la question posée n'est pas celle du niveau médian, elle est celle de sa reproductibilité sur un échantillon aussi étroit.

L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.

Consolidé calculé sur les 2 fonds dont le millésime tombe dans la plage 2000-2019. Médianes des deux côtés, même méthode que le benchmark. Côté société de gestion, les rendements triés donnent 16,1 et 21,7, soit une médiane de 18,9 % ; les multiples triés donnent 1,81 et 2,53, soit une médiane de 2,17x. Benchmark = médiane des médianes des deux générations de millésimes couvertes par ces fonds, 2011-2013 et 2018-2019, chacune comptée une seule fois : 13,3 % et 13,8 % de TRI, soit 13,55 % arrondi à 13,6 % ; et 1,80x et 1,52x de multiple, soit 1,66x. Aucune moyenne n'est calculée à aucune étape.
Sur un nombre pair de fonds, la médiane est par construction le point milieu de deux valeurs. Avec deux fonds, ce consolidé situe donc un intervalle plutôt qu'il ne décrit une tendance, et il ne représente fidèlement ni l'un ni l'autre des deux fonds.
Les deux millésimes sont arrêtés à la même date, le 31 mars 2026, chez la même institution : c'est l'arrêté le plus récent qu'elle publie. Le benchmark, lui, est un référentiel de millésimes et non de dates d'arrêté, ce qui rend la comparaison lisible génération par génération.
Benchmark : Benchmark Private Equity LP 2025 par Call Me Warren, 14 sources LP publiques américaines et canadienne, 2 561 fonds Primary buyout et growth equity toutes tailles confondues, millésimes 2000-2019.
La performance de la société de gestion est relevée auprès de 21 investisseurs institutionnels publics, dont trois seulement portent une ligne à son nom. Le benchmark de comparaison reste, lui, celui publié par Call Me Warren, calculé sur 14 sources LP et 2 561 fonds, inchangé depuis sa constitution afin que toutes les fiches restent comparables entre elles. Les sept institutions qui séparent les deux périmètres n'apportent ici aucune ligne : les trois sources de cette fiche appartiennent toutes au référentiel du benchmark.
L'investissement en Private Equity présente un risque de perte totale en capital et d'illiquidité de 10 ans.

Évolution par Période

Les deux millésimes mesurés couvrent deux configurations de marché distinctes. Celui de 2013 investit au début de la décennie de taux bas européens, quand les prix d'entrée sont encore contenus et que le crédit se rouvre après la crise des dettes souveraines ; il a eu douze ans pour se dénouer et a réalisé l'essentiel de son portefeuille. Celui de 2018 investit à la fin de ce cycle, à des prix d'entrée nettement plus élevés, puis déploie l'essentiel de son capital pendant et après la pandémie, avant de traverser la remontée des taux de 2022 et 2023. Le premier est aujourd'hui un résultat en grande partie encaissé, le second reste largement une valorisation.

Les valeurs de la première ligne sont les médianes de TRI et de multiple des deux fonds inclus dans la période, jamais des moyennes ; la période couvrant tout le périmètre du consolidé, elles coïncident avec lui. Les badges de quartile sont donnés dans l'ordre des fonds cités. Une seule période mature est retenue, et c'est un choix : découper ces deux fonds en deux périodes reviendrait à publier en clair les chiffres individuels de chacun, alors que l'un des deux est masqué dans la version non déverrouillée. La mention « n.s. » de la seconde ligne signifie non significatif à ce stade.

Notre évaluation

Atouts Principaux

• Le millésime 2013 rend 21,7 % et 2,53x, contre une médiane de génération à 13,3 % et un seuil de premier quartile à 19,6 %. Il dépasse le seuil de premier quartile de 2,1 points et la médiane de sa génération de 8,4 points.
• Le millésime 2018 rend 16,1 % et 1,81x, contre une médiane de génération à 13,8 % et un seuil de premier quartile à 18,9 %. Il dépasse la médiane de sa génération de 2,3 points et manque le premier quartile de 2,8 points.
• Le classement des deux fonds est stable dans le temps : il est identique sur les cinq derniers arrêtés trimestriels publiés par l'institution de référence, et identique sur les trois arrêtés publiés par la seconde institution qui suit le millésime 2018.

• Son taux de distribution atteint 1,59x à treize ans, ce qui signifie que le capital appelé a été restitué une fois et demie. C'est au-dessus de la médiane de distribution de sa génération, qui est de 1,48x.
• Ce n'est donc pas un multiple porté par une valorisation : la part encaissée dépasse à elle seule la valeur totale médiane des fonds de sa génération.
• La dernière opération notable de ce fonds est documentée. La société de gestion a annoncé le 6 novembre 2025 la cession de sa participation dans un opérateur européen de clubs de sport et de bien-être à un véhicule de continuation, et le cumul distribué mesuré par l'institution de référence progresse de 23,1 M$ au trimestre correspondant.

• La société de gestion revendique une stratégie unique depuis sa création, et un investisseur institutionnel public l'a vérifié en due diligence avant de souscrire : son mémorandum d'investissement de juillet 2022 écrit que la maison est détenue par ses salariés et a maintenu une stratégie unique depuis l'origine.
• Son inventaire réglementaire le confirme par l'absence : aucun véhicule de crédit, d'infrastructure ou d'immobilier, aucune gamme régionale distincte. La seule extension récente est un fonds de situations spéciales de 450 M€ lancé en 2023, dont les tickets de 30 à 80 M€ sont d'un ordre de grandeur inférieur à ceux de la série phare.
• Sa page de conflits d'intérêts énonce que la firme n'exerce aucune activité de conseil aux entreprises ni aucune activité connexe distincte, et que chaque fonds dispose d'un comité consultatif composé de représentants des investisseurs, consulté sur les conflits potentiels.

• La société de gestion est agréée par le régulateur britannique depuis le 12 novembre 2002, sous le numéro de référence 216708, avec le statut « autorisée ». Son registre ne porte aucune sanction. Deux exigences y figurent, l'interdiction de détenir des avoirs clients et le statut de firme exemptée au titre de l'article 2 de la directive sur les marchés d'instruments financiers, qui sont l'un et l'autre le profil normal d'un gestionnaire de fonds fermés.
• Côté américain, elle relève du régime déclaratif allégé et non de l'enregistrement complet : son formulaire laisse vide la rubrique des conseillers enregistrés et renseigne celle des conseillers déclarants exemptés, sous le numéro 802-75225. Ce dépôt ne porte aucune déclaration disciplinaire.
• Elle est signataire des Principles for Responsible Investment depuis le 23 juillet 2021, statut vérifié dans le répertoire officiel et non repris de son site, avec contrôle positif sur deux sociétés de gestion témoins. Répertoire et auto-déclaration concordent. Elle publie un rapport annuel de durabilité, dont la dernière édition date de novembre 2025.

Points d'Attention

• Le consolidé de cette fiche repose sur deux millésimes. Sur un nombre pair, la médiane est le point milieu de deux valeurs et non une position centrale : elle ne décrit fidèlement ni le fonds de 2013, à 21,7 %, ni celui de 2018, à 16,1 %.
• Le retrait d'une seule ligne ferait tomber la fiche sous le seuil de publication de ce site. La distribution par quartile, en particulier, ne peut prendre que trois valeurs avec deux fonds : 0, 50 ou 100 %.
• Une seule institution publie les deux fonds à la même date. La seconde institution citée ne couvre que le millésime 2018, et la troisième que celui de 2023.

• Les fonds de 2003 et 2007, que la société de gestion chiffre elle-même à 550 M€ et 2,2 Md€, ne sont publiés par aucune des vingt et une institutions publiques interrogées, ni par les autres régimes publics américains sondés en complément. Ce ne sont pas des défauts de publication : les rapports consultés recensent aussi les fonds liquidés, et leur continuité alphabétique est intacte.
• Concrètement, le track record mesuré démarre au troisième fonds, onze ans après la création de la maison. La période 2003-2012, qui couvre la crise financière, n'est donc pas observable ici.
• Cette lacune est structurelle et tient à la couverture des sources : les régimes de retraite publics américains publiants ont peu souscrit aux premiers fonds d'une maison européenne alors naissante.

• Son taux de distribution atteint 0,41x à huit ans, sous la médiane de distribution de sa génération, qui est de 0,45x. Sa valeur résiduelle représente encore 140 % du capital appelé.
• Son multiple de 1,81x repose donc pour l'essentiel sur des participations non cédées, dont la valeur reste sujette aux hypothèses du gérant et aux conditions de sortie futures.
• Sa valorisation a progressé de quatre points de rendement pendant le seul deuxième trimestre 2025, ce qui rappelle qu'un mark peut se déplacer vite dans les deux sens.

• La société de gestion construit délibérément des portefeuilles de sept à dix sociétés de plateforme par fonds, à raison d'une à trois nouvelles opérations par an. La performance d'un millésime dépend donc d'un très petit nombre de lignes.
• Le mémorandum d'investissement public d'un régime de retraite américain, daté du 12 juillet 2022, liste explicitement parmi ses considérations de risque la concentration du portefeuille, le financement du portefeuille, le changement récent d'associés gérants et le risque de marché. Ce sont les réserves d'un souscripteur institutionnel au moment de sa souscription, publiées par lui.
• Plusieurs participations britanniques de la maison, dont une enseigne de grande distribution acquise en 2021 et dont elle est devenue actionnaire majoritaire à 67,5 % le 1er novembre 2024, ont fait l'objet de débats publics sur leur niveau d'endettement. Ces débats sont documentés ; leur issue ne l'est pas, et cette fiche n'y prend pas parti. La société de gestion déclare pour sa part n'avoir enregistré aucune perte réalisée depuis sa création, affirmation qui provient de sa propre due diligence et qu'aucune source indépendante ne vérifie.

• Le régime déclaratif allégé américain ne produit pas d'encours pour cette société de gestion : la rubrique prévue à cet effet porte zéro dollar, parce qu'elle ne compte que les actifs gérés depuis un établissement situé aux États-Unis, et la maison n'en a aucun. Le régulateur britannique, lui, ne publie pas d'encours.
• Le seul repère daté disponible est une auto-déclaration : plus de 15 Md€ en octobre 2025, publiée dans le rapport de durabilité de la maison. Sa page de présentation affiche de son côté 16 Md€, sans date, et sa page de fonds « plus de 15 milliards ».
• L'effectif diverge de la même façon selon les pages du même site, 67 personnes d'un côté, 95 de l'autre en octobre 2025. Cette fiche publie les repères datés et signale les autres pour ce qu'ils sont.

Méthodologie et Sources