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Thoma Bravo
À propos
181 milliards de dollars. C'est ce que gère aujourd'hui Thoma Bravo, le plus grand investisseur 100% software au monde. Fondée en 1980 à Chicago par Stanley Golder et Carl Thoma sous le nom de Golder Thoma & Co., la firme a pivoté vers le logiciel à partir de 2002 avant de prendre son nom actuel en 2008 sous l'impulsion d'Orlando Bravo. Firme indépendante enregistrée auprès de la SEC (CRD 157041), Thoma Bravo opère depuis six bureaux : Chicago, Miami, San Francisco, New York, Dallas et Londres.
Leur credo ? Le buy-and-build appliqué au software. La firme cible exclusivement les éditeurs de logiciels matures via des buyouts majoritaires. Application software, infrastructure, cybersécurité : le portefeuille compte plus de 75 sociétés générant environ 30 milliards de dollars de chiffre d'affaires annuel. Une spécialisation extrême qui fait la différence : depuis 2003, Thoma Bravo a réalisé environ 565 acquisitions représentant 285 milliards de dollars de valeur d'entreprise cumulée.
Sur les fonds matures (vintages 2000-2019), Thoma Bravo affiche un track record parmi les meilleurs du secteur avec des IRR nets régulièrement supérieurs à 20%. Les vintages 2021-2022, encore en portefeuille, subissent le contrecoup de la correction tech post-2021. La capacité d'exit reste intacte : plus de 30 milliards de dollars retournés aux investisseurs depuis 2023, dont la vente d'Adenza à Nasdaq pour 10,5 milliards de dollars et celle d'Imperva à Thales pour 3,6 milliards de dollars.
La levée de 34,4 milliards de dollars en 2024-2025 (Fund XVI, Discover V, Europe Fund) confirme la confiance des LPs. Reste un point de vigilance : la concentration sectorielle à 100% sur le software expose la firme aux cycles technologiques.
TRI & multiples des fonds Thoma Bravo
Track Record Consolidé
Périmètre d'analyse : fonds Flagship (Fund VII à XVI) et Discover (III à V). Données issues de rapports publics de fonds de pension américains.
| Fonds | Vintage | Multiple Net (x) | IRR Net (%) | Taille | Source |
|---|---|---|---|---|---|
| Thoma Bravo Fund XVI | 2024 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund XV | 2022 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund XIV | 2021 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund XIII | 2019 | 1,94x | 22,3% | 7,6 Mds$ | Minnesota SBI, 06/2025 |
| Thoma Bravo Fund XII | 2016 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund XI | 2014 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund X | 2011 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund IX | 2008 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund VIII | 2005 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Fund VII | 2000 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Discover IV | 2022 | xxx | xxx | xxx | xxx |
| Thoma Bravo Discover III | 2021 | xxx | xxx | xxx | xxx |
Note : Les données proviennent de rapports publics de fonds de pension. Créez un compte pour accéder à l'intégralité du track record.
Analyse des fonds Thoma Bravo : avis éditorial
Évolution par Période
| Période | Fonds concernés | Performance moyenne | Contexte de marché |
|---|---|---|---|
| 2000-2011 | Fund VII à X | IRR 24-44%, Multiple 2,1-3,8x | Construction de l'expertise software, fonds de taille modeste (500 M$ - 1,3 Mds$), contexte post-bulle internet puis reprise |
| 2014-2019 | Fund XI à XIII | IRR 15-33%, Multiple 1,9-3,3x | Montée en puissance : taille des fonds multipliée par 2 (3,7 à 7,6 Mds$), cycle tech favorable, nombreux exits réussis |
| 2021-2022 | Fund XIV, XV, Discover III, IV | IRR 7-19%, Multiple 1,3-1,4x | Déploiement au pic de valorisation tech, correction 2022-2023, méga-fonds (17-24 Mds$), portefeuille encore en développement |
Note méthodologique : Les performances des vintages 2021-2022 restent préliminaires (fonds en période d'investissement/création de valeur). La comparaison avec les vintages matures doit intégrer ce décalage temporel. Les fonds anciens (VII-X) bénéficiaient d'une taille permettant plus d'agilité.
Notre évaluation
Que valent vraiment ces chiffres ? Le track record de Thoma Bravo se distingue par sa régularité sur 25 ans, mais les vintages récents posent question.
Atouts Principaux
1. Track record exceptionnel sur les fonds matures- IRR nets supérieurs à 20% sur 8 des 10 fonds Flagship matures (Fund VII à XIII), avec des pics à 44,7% (Fund IX) et 39,4% (Fund X)
- Multiples régulièrement au-dessus de 2x, atteignant 3,8x sur Fund IX - nettement au-dessus de la médiane du marché buyout
- Cohérence sur deux décennies : aucun fonds mature sous 1,9x de multiple net
- Plus de 30 milliards de dollars retournés aux LPs depuis 2023 malgré un marché M&A difficile
- Exits emblématiques : Adenza cédé à Nasdaq pour 10,5 Mds$ (multiple estimé à 2x), Imperva à Thales pour 3,6 Mds$ (+1,5 Mds$ de création de valeur)
- Vente de la participation Nasdaq post-Adenza pour 6,2 Mds$ supplémentaires (2024-2025)
- 565 acquisitions software depuis 2003, expertise inégalée dans le secteur avec 285 Mds$ de valeur d'entreprise cumulée
- Portefeuille cybersécurité valorisé à 60 Mds$ en valeur d'entreprise - leadership sectoriel
- Marge EBITDA moyenne du portefeuille à 38%, supérieure aux comparables cotés (source : Rhode Island Treasury)
Points d'Attention
1. Vintages 2021-2022 sous pression- Fund XIV (2021) affiche un IRR de 7,4% au Q1 2025 - nettement sous la moyenne historique de 25%+ du GP
- Investissements réalisés au pic des valorisations tech (Proofpoint 12,3 Mds$, Anaplan 10,4 Mds$, SailPoint 6,9 Mds$)
- Délai de récupération allongé : ces fonds nécessiteront probablement 6-8 ans au lieu de 4-5 pour atteindre leur potentiel
- 100% software/technology - aucune diversification sectorielle ni par classe d'actifs
- Vulnérabilité aux corrections tech : le portefeuille a subi la baisse des multiples SaaS de 15x à 6x revenues (2021-2023)
- Europe Fund ne représente que 1% de l'AUM total (1,8 Mds€ sur 181 Mds$) - diversification géographique limitée
- AUM multiplié par 2,4 en 5 ans : de 76 Mds$ (2020) à 181 Mds$ (2025)
- Fund XVI (24,3 Mds$) est 3x plus gros que Fund XIII (7,6 Mds$) - défi de déploiement dans un marché tech valorisé
- Pression sur la sélectivité : le volume de deals nécessaire augmente mécaniquement avec la taille des fonds
Sources
Types de sources utilisées : rapports publics de fonds de pension américains (Minnesota State Board of Investment, CalPERS, Washington State Investment Board, Pennsylvania SERS), communiqués de presse Thoma Bravo, documents SEC (Form D, IAPD), presse financière (Fortune, BBN Times).
Méthodologie : croisement systématique des données LP (IRR net, multiple net) avec les annonces officielles du GP. Les écarts entre sources LP (jusqu'à 3,6 points d'IRR sur Fund XV selon la date de reporting) sont mentionnés. Période couverte : 2000-2025. Limite principale : les données des fonds anciens (VII-X) proviennent d'une présentation PA SERS de juin 2020 et n'ont pas été actualisées depuis.
Méthodologie
Le Private Equity cultive l'opacité. C'est dans son ADN. En tant qu'acteur du secteur, nous avons accès à ce que la plupart des investisseurs ne voient jamais : bases de données professionnelles (Preqin, Cambridge Associates, etc.), data rooms confidentielles, échanges directs avec les équipes de gestion.
Pour autant, toutes ces données sont réservées à des échanges privés et ne nous permettent pas de publier des fiches web détaillées. C'est pourquoi celles-ci s'appuient uniquement sur des données 100% publiques, par essence moins exhaustives, mais qui vous permettent un premier regard sur ces sociétés de gestion.
Cette fiche à but strictement informationnel et pédagogique ne constitue pas un conseil en investissement et ne vous dispense en aucun cas d'une due diligence rigoureuse.
Besoin d'une analyse approfondie ?
Nos due diligences s'appuient sur des bases de données privées, des data rooms exclusives et notre réseau d'experts sectoriels.
Stratégie d'investissement
Approche et Allocation
Un pari assumé : 100% software. Thoma Bravo est le seul méga-GP à n'investir que dans les éditeurs de logiciels. La firme cible trois segments via des véhicules dédiés : les large-caps (Fund XVI, 24,3 Mds$), le mid-market (Discover Fund V, 8,1 Mds$), et le lower mid-market (Explore Fund II, 1,84 Mds$). Point clé : chaque stratégie dispose de son équipe dédiée pour éviter les conflits d'allocation.
Côté sectoriel, trois verticales dominent. L'application software (ERP, CRM, HCM) reste le cœur historique. L'infrastructure software (data, cloud, DevOps) monte en puissance. La cybersécurité représente désormais environ 60 milliards de dollars de valeur d'entreprise en portefeuille - un leadership incontesté depuis les acquisitions de Sophos, Proofpoint, SailPoint et Darktrace. FinTech, HealthTech et EdTech complètent l'allocation en focus secondaire.
Géographiquement, l'Amérique du Nord capte l'essentiel des investissements (5 bureaux US). L'expansion européenne est récente : bureau de Londres ouvert en 2022, premier Europe Fund dédié de 1,8 milliards d'euros levé en 2024-2025. L'Europe reste marginale (moins de 1% de l'AUM total), mais la stratégie d'expansion est engagée.
Profil des Investissements
Thoma Bravo vise exclusivement les buyouts majoritaires. Le contrôle est la règle, les minoritaires l'exception (réservés au Growth Fund). Les cibles ? Des éditeurs software matures avec revenus récurrents (ARR/MRR), base clients installée, et potentiel d'amélioration opérationnelle. La firme privilégie les leaders de niche ou #2 susceptibles de consolider leur marché.
En termes de taille, le sweet spot varie selon la stratégie. Fund XVI cible les méga-deals (Dayforce 12,3 Mds$, Boeing Digital Aviation 10,55 Mds$). Discover se positionne sur le mid-market (1-5 Mds$ d'EV). Explore vise les plus petites transactions (300 M$ - 1 Mds$). Les take-privates de sociétés cotées représentent une part significative du deal flow : Anaplan, Coupa, SailPoint, Medallia, Darktrace ont tous été retirés de la cote par Thoma Bravo.
Exclusions notables : le GP s'est retiré du crypto après la perte de 125 millions de dollars sur FTX en 2021. Les hardware et semiconducteurs sont également hors périmètre - focus pur software uniquement.
Création de Valeur
Le buy-and-build est l'ADN de Thoma Bravo depuis 1980. Comment ça fonctionne ? La firme acquiert une plateforme puis réalise des acquisitions add-on pour consolider le marché. Résultat : 565 acquisitions software depuis 2003, soit plus de 25 par an en moyenne. Cette cadence industrielle crée des leaders de niche dans des segments fragmentés.
L'amélioration opérationnelle constitue le second levier. L'équipe RGo (Responsible Growth and Governance) intervient dès l'acquisition pour optimiser les processus. Les leviers : pricing, cross-sell, réduction du churn, automatisation. Objectif : porter la marge EBITDA vers 38% (moyenne actuelle du portefeuille, au-dessus des comparables cotés). La firme a lancé un Cyber Consortium en 2023 pour mutualiser l'expertise cybersécurité entre sociétés en portefeuille - une ressource différenciante.
Le holding period cible se situe entre 4 et 6 ans. Les exits privilégient les ventes stratégiques (Adenza à Nasdaq, Imperva à Thales) et les cessions à d'autres PE (Barracuda à KKR). Les IPO restent rares dans la stratégie actuelle.
Évolutions Récentes
2024-2025 marque un tournant. La levée record de 34,4 milliards de dollars (Fund XVI + Discover V + Europe Fund) confirme la confiance des LPs malgré la correction tech. Fait nouveau : le premier fonds dédié à l'Europe (1,8 Mds€) structure l'expansion internationale. Irina Hemmers, Partner depuis 2022, pilote cette verticale depuis Londres.
Côté deals, le rythme des méga-transactions reste soutenu. En 2025 : Boeing Digital Aviation Solutions (10,55 Mds$) et Dayforce (12,3 Mds$, avec ADIA). La firme continue de cibler les take-privates de sociétés cotées - Verint Systems (2 Mds$) et Olo (2 Mds$) rejoignent le portefeuille en 2025.
Sur le plan ESG, la transformation en "Responsible Growth and Governance" (RGo) formalise cinq axes : cybersécurité, IA responsable, gouvernance opérationnelle, capital humain, et développement durable. Donna Riley Bebb (ex-Google) dirige cette équipe dédiée depuis 2022. La firme a également lancé une initiative d'apprentissage IA responsable pour les sociétés en portefeuille.
Profil et historique de la société de gestion Thoma Bravo
Fondation et Évolution
1980, Chicago. Stanley Golder et Carl Thoma lancent Golder Thoma & Co., une firme de private equity pionnière qui développe ce qui deviendra la stratégie "buy-and-build". L'histoire est celle d'une transformation progressive vers une spécialisation radicale.
En 1998, première scission majeure : l'équipe se sépare en deux entités, GTCR d'un côté, Thoma Cressey Equity Partners de l'autre. C'est sous cette seconde bannière que la révolution software s'amorce. En 2002, l'acquisition de Prophet 21 marque le premier investissement dans un éditeur de logiciels. La conviction est posée : le software offre des revenus récurrents, des marges élevées, et un potentiel de consolidation unique.
2008 constitue le point d'inflexion. Bryan Cressey quitte la firme. Orlando Bravo, arrivé en 1998, prend les commandes aux côtés de Carl Thoma. Le nom change : Thoma Bravo. La stratégie se radicalise : 100% software, sans exception. Cette spécialisation totale, inédite pour un GP de cette taille, devient la signature de la firme.
La décennie suivante est celle de l'hypercroissance. AUM multiplié par 36 entre 2012 (moins de 5 milliards de dollars) et 2025 (181 milliards de dollars). Le classement PEI 300 reflète cette ascension : #4 mondial en 2023, #7 en 2024. En 2020, les opérations principales migrent de Chicago vers Miami - un signal sur les nouvelles dynamiques géographiques du private equity américain.
Jalons récents : ouverture du bureau de Londres en 2022 pour piloter l'expansion européenne, levée de 34,4 milliards de dollars en 2024-2025 (plus grande levée PE mondiale sur la période), et premier fonds dédié à l'Europe (1,8 milliards d'euros). En 45 ans, la firme a réalisé environ 565 acquisitions software représentant 285 milliards de dollars de valeur d'entreprise cumulée.
Direction et Gouvernance
Firme indépendante. Pas d'actionnaire externe, pas de cotation. Cette structure préserve l'alignement d'intérêts et la vision long terme. Thoma Bravo est enregistrée comme Registered Investment Adviser auprès de la SEC (CRD 157041) et régulée par la FCA au Royaume-Uni (FRN 1016286).
L'équipe dirigeante affiche une stabilité remarquable. Six Managing Partners, dont quatre présents depuis 2005 (près de 20 ans). Carl Thoma, 45 ans de maison, reste actif comme Founder. Orlando Bravo, figure centrale depuis son arrivée en 1998, incarne la stratégie software de la firme. Seth Boro, Scott Crabill, Lee M. Mitchell et Holden Spaht complètent le leadership.
La gouvernance opérationnelle s'appuie sur Jennifer James (COO, Head of IR & Marketing) et des équipes spécialisées par stratégie. Irina Hemmers dirige l'Europe depuis Londres. Donna Riley Bebb (ex-Google) pilote l'équipe RGo (Responsible Growth and Governance). La politique de promotion interne est documentée : 7 Partners promus en 2021 (Almeida, Gadgil, Hoffmann, Jaffee, Press, Solomon, Stefanski), preuve d'un pipeline de talents.
Point d'attention : le key-man risk reste élevé. Le rôle central d'Orlando Bravo dans la réputation et la stratégie de la firme constitue une dépendance identifiée. La transition générationnelle sera un enjeu à surveiller dans les prochaines années.
Organisation et Ressources
Six bureaux structurent la présence mondiale. Le siège historique reste à Chicago (110 N. Wacker Drive). Miami accueille les opérations principales depuis 2020. San Francisco, New York et Dallas complètent le maillage américain. Londres, ouvert en 2022, pilote l'expansion européenne. Les effectifs précis de la firme ne sont pas communiqués publiquement.
Le portefeuille emploie plus de 93 000 personnes au sein des 75+ sociétés en portefeuille actif. Le chiffre d'affaires cumulé approche 30 milliards de dollars annuels. Cette scale opérationnelle génère des synergies : partage de bonnes pratiques, Cyber Consortium pour la cybersécurité, initiative IA responsable pour les sociétés en portefeuille.
Côté véhicules d'investissement, quatre stratégies coexistent. Les fonds Flagship (Fund I à XVI) ciblent les large-caps. Discover (5 millésimes) adresse le mid-market. Explore se concentre sur le lower mid-market. Growth permet les prises de participation minoritaires. Le Credit complète l'offre avec de la dette software/tech. L'Europe Fund, premier véhicule dédié au marché européen, vient s'ajouter en 2024-2025.
Ressources différenciantes : l'équipe RGo dédiée à la création de valeur responsable, le Cyber Consortium lancé en 2023 (plateforme de collaboration entre leaders cybersecurity du portefeuille), et le podcast "Behind the Deal" comme outil de thought leadership. La firme est signataire UNPRI et ILPA Diversity in Action depuis 2021, avec des rapports ESG annuels publiés depuis 2017.
