Santé américaine : ce que la chasse à la fraude change pour les fonds

Le contrôle ne frappe pas que les fraudeurs

Petit rappel pour ceux qui ne vivent pas dans le système américain. Là-bas, l’assurance santé des plus de 65 ans (Medicare) et des ménages modestes (Medicaid) est publique. Elle paie sur facture, directement ou via des assureurs privés. Plus de 2 000 milliards de dollars par an.

Les abus poursuivis en 2025 tiennent notamment en quatre familles : du matériel ou des soins jamais fournis (un seul réseau a réclamé 10,6 milliards de dollars de sondes au nom d’un million d’identités volées), des soins réels facturés très au-delà de leur valeur (des greffons de peau posés sans nécessité sur des patients en fin de vie), des patients recrutés contre commission pour des centres qui ne soignent pas, et des ordonnances d’opioïdes vendues.

Total de l’opération du 30 juin 2025 : 14,6 milliards. Plus du double du précédent record (Department of Justice).

Maintenant, remettez ça à l’échelle. La Cour des comptes fédérale (GAO) chiffre les paiements indus de Medicare et Medicaid, fraude et erreurs de dossier confondues, à 94 milliards de dollars. Soit environ 6 % selon CMS.

Et c’est ultra concentré. Les greffons de peau : 200 millions remboursés en 2019, 14,4 milliards en 2025, puis environ 100 millions sur les premiers mois de 2026, en partie parce qu’on a changé le tarif. Une clinique dentaire, un centre d’imagerie ou une maison de retraite bien tenus ne sont pas la cible.

Le vrai problème est ailleurs. Quand l’agence fédérale gèle les remboursements d’un établissement suspect, la trésorerie s’arrête le jour même. Honnête ou pas.

Au printemps, près de 800 hospices et agences de soins à domicile ont été suspendus rien que dans le comté de Los Angeles. D’après les professionnels du secteur, des opérateurs honnêtes ont fermé avec les autres.

Depuis mai 2026, l’agence n’accorde plus de nouvel agrément Medicare aux hospices et aux soins à domicile pendant six mois. Ni certains changements d’actionnaire majoritaire. Autrement dit : une partie des rachats est bloquée.

Ajoutez le False Claims Act, qui rémunère le salarié qui dénonce jusqu’à 30 % des sommes récupérées. Jacqueline Romero, ancienne procureure fédérale citée par Buyouts, le dit sans détour : « Vos employés ont toutes les preuves. Ils ont les e-mails, ils ont les procédures internes. »

Et ce risque ne s’arrête pas à la participation. Il remonte jusqu’au fonds, qui peut répondre des fausses factures de sa boîte. L’État a déjà repris à des investisseurs les dividendes d’un hôpital qui lui devait de l’argent.

Le pire, c’est que le plan de valeur type aggrave le truc. Vous coupez 10 % des effectifs soignants, et la documentation des actes se dégrade : ceux qui restent soignent au lieu de remplir des dossiers. Beaucoup de dossiers poursuivis pour surfacturation sont d’abord des dossiers mal tenus, soulignent des professionnels du secteur.

Le marché a compris. Sur les services de soins américains, PitchBook compte 17,8 milliards de dollars de transactions au premier semestre, quand une année moyenne en pesait 63 depuis 2018. Pour 2026 : le plus faible nombre d’opérations depuis 2017, des rachats de cabinets médicaux en recul de 46 %, des sorties en recul de 26 %. Au moins 25 États ont proposé ou adopté des lois pour encadrer ces transactions (Stateline). Le segment tourne au ralenti, même si PitchBook y attend un rebond.

Ce que ça change pour vous

Rien là-dedans n’oblige à rayer la santé de vos allocations. Le vieillissement et la demande de soins ne se sont pas retournés du jour au lendemain. Et le repli se lit d’abord dans les services de soins américains.

Le reste du secteur passe largement entre les mailles du filet. Fabricants de dispositifs, laboratoires pharmaceutiques, éditeurs de logiciels : ils vendent à des hôpitaux, des assureurs ou des médecins. Personne ne peut geler leurs paiements par décision administrative.

Attention quand même, ils restent exposés au False Claims Act et aux lanceurs d’alerte. En 2010, le laboratoire Novartis a transigé pour 422 millions de dollars dans une affaire de promotion hors indication et de commissions versées à des médecins prescripteurs, rappelle Buyouts.

Sur ces métiers-là, le private equity a signé environ 145 milliards de dollars d’opérations en 2025. Sur un total santé de 191 milliards, un record mondial. Dont 80 milliards en biopharma (contre 55 en 2024) et 32 milliards en logiciels de santé, le double de 2024 (Bain, janvier 2026).

Parce que « la santé », ça ne veut rien dire. Ce sont plusieurs métiers, qui ne vivent pas du tout de la même chose.

Les services de soins vivent d’une main-d’œuvre et d’un payeur, public ou privé. Aux États-Unis, d’après CMS, les assureurs privés ont réglé près d’un tiers de la dépense de santé en 2024. Plus que Medicare. Donc pour un prestataire, l’exposition au contrôle fédéral dépend de la part de Medicare et de Medicaid dans son chiffre d’affaires. Dans ces services, l’IA joue des deux côtés : elle fait tourner les algorithmes de contrôle de Medicare, et elle équipe les plateformes qui facturent mieux avec moins de bras.

Les médicaments et les dispositifs, eux, dépendent de la recherche et des prix. L’IA y accélère la recherche.

Les éditeurs de logiciels, eux, vendent des licences. Et la « SaaSpocalypse » de février, cette correction née de l’idée que des agents d’IA allaient remplacer des licences facturées au poste, a freiné leurs transactions au premier semestre (Bain).

Le mot « santé » sur une plaquette ne vous dit pas quel métier vous achetez.

En France, c’est la même logique. La contrepartie d’une thèse santé, c’est le payeur. Le plus souvent public. Biologie médicale, imagerie, EHPAD : tarification administrée, et depuis 2023, baisses de tarifs ou tours de vis sur les contrôles.

Un track record ne répond à aucune de ces quatre questions. Dans un secteur administré, choisir le bon gérant compte plus que choisir le bon secteur.

Poser ces questions, fonds par fonds, c’est exactement notre métier chez Call Me Warren. Plus de 1 000 fonds déjà analysés, plus de 200 critères par analyse, moins de 5 % retenus. Une analyse indépendante, adossée à notre propre donnée. Et vous n’investissez qu’après.