Le direct, oui. Seul, non.

Mardi 6 octobre 2026

100 % Private Equity

La missive d’Omaha

L’édito

Le direct, oui. Seul, non.

70 % des family offices interrogés par Citi disent investir en direct. C’est-à-dire sans passer par un fonds.

Et dans la même enquête, 39 % comptent entre un et trois salariés. En tout.

Alors, comment font-ils ? Le plus souvent, à plusieurs.

L’essentiel en 30 secondes

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Le direct attire. Mais les équipes sont légères. 75 % des single family offices interrogés par BlackRock reconnaissent un manque d’expertise interne en analyse des marchés privés.

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Dans les faits, le direct se fait en bande. Au premier semestre 2025, 69 % des investissements des family offices étaient des « club deals », montés avec d’autres (PwC).

Les 5 clés, tirées des réussites et des échecs des LP

Avoir la taille et l’équipe, ou s’associer. Chez les fonds de pension étudiés par Dyck et Pomorski, le direct coûte 35 points de base par an. Contre 351 via des fonds. Mais ses coûts fixes, dont l’équipe, avantagent les grands.

Construire un portefeuille, à rythme régulier. Un deal seul, c’est un risque concentré. Dans la simulation de Braun, Jenkinson et Schemmerl, dix LBO en co-investissement suffisent en moyenne à battre les fonds, frais déduits.

Trier le gérant, puis le deal. Jusqu’en 2022, CalPERS ne pouvait co-investir qu’aux côtés de gérants dont il détenait déjà un fonds, pour s’appuyer sur sa due diligence du gérant. Et pour redresser des co-investissements qui faisaient moins bien que ses fonds, il a aussi revu le choix des deals.

Jouer là où vous savez quelque chose. En solo, les deals de sept grandes institutions battent les fonds, surtout quand ils sont proches de chez elles ou plus mûrs (Fang, Ivashina et Lerner).

Négocier frais, place et sièges avant de signer. Les frais d’abord : s’ils sont facturés, l’intérêt de co-investir s’affaiblit nettement (Braun et ses coauteurs).

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Retenez juste ça : en direct, choisissez d’abord avec qui. Avant chaque deal, posez ces quatre questions : qui mène ? Qui suit ? Qui co-investit avec vous ? Quelle part vous reste ?

Analyse détaillée & 5 clés pour co-investir

Analyses & comparatifs

Les fonds de la semaine

La semaine passée, nous avons analysé une demi-douzaine de fonds à la demande de plusieurs Single Family Offices et institutionnels : deux fonds mid-market américains, un fonds Healthcare lower mid-market américain et des fonds de Buyout lower mid-market européens.

Le fonds Healthcare a été écarté. À l’inverse, l’un des deux fonds mid-market américains ressort particulièrement bien de notre première analyse.

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Zoom sur un top

Comment KKR a-t-il multiplié sa mise par 15 en refroidissant l’IA ?

Mai 2023. KKR prend la majorité de CoolIT Systems, une boîte canadienne qui refroidit au liquide les serveurs des centres de données. Mubadala, le fonds souverain d’Abu Dhabi, co-investit à ses côtés.

Mars 2026 : KKR signe la vente à Ecolab. Environ 4,75 milliards de dollars, en cash. Pour KKR et ses investisseurs, environ 15 fois la mise de départ, distributions comprises (KKR).

Et la surprise : les 650 salariés touchent tous un chèque.

Chiffres clés de la vente de CoolIT Systems par KKR : environ 4,75 milliards de dollars payés en cash par Ecolab ; environ 15 fois la mise de départ pour KKR et ses investisseurs, distributions comprises ; 650 salariés, tous payés à la sortie. Sources : KKR et Ecolab, mars 2026.

Cas détaillé & 3 enseignements

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Le livre de la semaine

The Art of Spending Money

Morgan Housel · en anglais

Pourquoi je vous le recommande. Morgan Housel est l’auteur de La psychologie de l’argent (un carton en librairie).

Un de ses principes : on épargne pour bien dépenser, pas pour ne jamais dépenser.

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La citation de la semaine

« Nous n’avons pas besoin d’être plus malins que les autres. Nous devons être plus disciplinés qu’eux. »

Warren Buffett

À la semaine prochaine,

Geoffroy de Becdelièvre

Call Me Warren

Call Me Warren SAS · Conseil en Investissements Financiers · ORIAS n° 25009411 · Membre ANACOFI-CIF · 54 avenue Hoche, 75008 Paris.

Cette lettre est diffusée à titre informatif. Elle ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé ni une recommandation. L’investissement en Private Equity comporte des risques, notamment de perte en capital et d’illiquidité. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

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